开立医疗(300633):招标放缓导致业绩承压,看好2025年逐步改善-动态跟踪

国内软镜龙头,多产品线共同驱动发展。开立医疗成立之初聚焦超声业务,后逐步拓展至消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等业务。经多年发展,产品线逐渐实现从内科到"内科+外科",从诊断到"诊断+治疗",从设备到"设备+耗材"的扩张,多产品线发展格局初具雏形。

   医疗设备招采节奏放缓,国内业务收入有所承压。2024年受到行业整顿持续、设备更新落地节奏慢于预期等因素影响,国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少,超声、内镜行业的全年招标总额明显下降,导致公司国内业务收入有所下滑。2024Q1-Q3,公司实现收入13.98亿元,同比下滑4.74％。预计2025年终端招标有望回暖,拉动公司整体业绩改善。

   费用率显著提升,利润端有所承压。根据开立医疗业绩预告,公司2024年预计实现归母净利1.36亿元-1.82亿元,同比下滑59.95％-70.07％。主要系公司收入端承压的同时,保持高强度战略投入,加大对新产品线的支持,引进各类研发、销售人才。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为32.81％/7.22％/24.20％,分别同比+8.78/+1.44/+6.24pcts。预计随公司新产品线研发注册及装机推进,费用率有望优化,利润有望逐步释放。

   持续投入夯实研发,丰富产品矩阵。公司坚持自主创新,持续丰富产品矩阵。1)超声:2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列推向市场,2024年11月高端智能便携式超声天枢X11和天璇E11上市。2)内镜:HD-580系统市场反馈良好,已持续放量,公司预计于25H1发布全新4K超高清电子内镜系统。3)微创外科:已推出SV-M4K100系列4K超高清腔镜摄像系统。

   投资建议:预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.37/0.84/1.22元。公司为超声和内镜行业国内领先厂商,新品持续放量,随行业招标回暖和国产替代进程推进,有望持续提升市占率,给予"增持"评级。

   风险提示:行业政策风险,产品质量及潜在责任风险,研发不及预期风险。