米奥会展(300795):外展龙头领航制造业出海-深度研究

米奥会展:中国外展龙头企业米奥会展成立于2010年,自成立以来一直聚焦中国出海企业,主要服务于家居、机械等中国制造企业,为其提供拓展全球市场特别是"一带一路"市场的会展营销方案。公司核心业务为境外自办展,收入来源主要为展位费用的收取,成本端承担展位租赁、机票地接等,毛利率水平高。2023年公司总办展面积26万平方米,在国内组织出国展览单位中排名第1;自办展业务收入为7.7亿元/占比92.8％,毛利率达到51％/同比增3.6pct。

   行业分析:出海风起,会展领航目前,国内产能存在结构性过剩问题,2023年我们明显看到中企出海步伐加速。在海外通胀高企,全球经济承压大环境下,全球消费者对于中国商品的偏好上行。会展行业则成为出海重要载体,其通过对人流、物流、信息流等的高度聚合实现短时间内撮合供需交流与交易。据daedal-research数据,2019年全球会展行业市场规模为329亿美元,2年平均增速为7.3％,预计2026年行业市场规模将超过2019年达到363亿美元。

   核心看点:专业化转型、全球化铺开带来成长空间公司目前已取得明显市场先发优势,具备持续强化的品牌优势。2023年公司进入到专业展、全球化的升级打造中,专业展会的举办将最大限度发挥公司平台化优势,使得公司在细分领域打造专业展的经验有望不断复制;米奥在全球战略据点的建立直接扩大客户群体,使专业展具备跻身国际展会行列的基础。对标全球龙头,公司收入只为其5.7％,经营净利率与龙头高点存在近9pct差距,公司仍有较大成长空间,内生+外延进程值得期待。

   投资建议:龙头持续成长,给予"增持"评级我们预计2024-2026年公司营收分别为8.9/11.4/13.7亿元,对应增长率分别为7.1％/27.8％/20.1％;归母净利润分别为2.0/2.8/3.5亿元,3年复合增速为22.6％。考虑到公司发展阶段与成长性领先,综合DCF测得公司合理股价为每股21.74元,同业可比公司最新收盘价对应的2025年平均PE为16倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:全球经济不确定性上行风险;行业竞争加剧风险;国际关系恶化风险等。