科沃斯(603486):内销国补刺激延续,海外推出多款新品-更新报告

本报告导读:清洁电器受国补刺激需求弹性明显,2025年有望持续受益。公司费用投放趋势略有提升,预计影响短期利润。增持。

   投资要点:投资建议:清洁电器受国补刺激需求弹性明显,但考虑到公司费用投放力度大于24H1水平,我们因此下调公司盈利预测,预计2024～2026年EPS为1.56/2.01/2.37元(原值为2.08/2.75/3.05元,分别同比-25％/-27％/-22％),增速为+46.5％/+28.8％/+18.0％。参考同行业可比公司估值(见表1),给予公司2025年28倍估值,下调目标价至56.21元,维持"增持"评级。

   扫地机国补受益,政策刺激弹性较大:2024Q4扫地机被纳入多省的以旧换新补贴范围,双十一期间平台补贴叠加国家补贴双重刺激下,整个行业表现出较大的需求弹性。根据奥维云网数据,2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76％/+87％;洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42％/+32％。2025年以旧换新政策延续,许多省份仍将通过绿色家居等补贴把清洁电器品类涵盖进来,2025年品类需求刺激有望持续受益。

   费用投放环比提升,预计影响短期利润:2024年H1公司以利润考核优先,投放相对2023年收缩明显,战略的调整也直接体现在财报表现上,2024Q1/Q2公司单季度净利率均回升至8％以上,但市场份额有所牺牲。2024Q3以来,我们从抖音、小红书等平台观察到公司的投放力度相较于24H1又有所提升,预计这对收入端有所拉动,但对利润率略有影响。2024Q4公司扫地机销额同比+60％,环比前几个季度提速明显,但我们预计Q4净利率低于H1水平。

   CES新品展出,多品类海外布局:科沃斯在CES2025上发布的新品主要包括地宝X8海外版、T50海外版、X5Hybrid、GOATA系列和O系列产品以及窗宝W2SPRO和MINI。新品主要特点为:1)洗地机器人成趋势:地宝X8海外版核心卖点是恒压活水滚筒洗地技术,在国内已于2024年9月发售,双十一期间销售超过20万台,海外版面向北美、欧洲、亚太等市场发售;2)海外本土化设计:X5Hybrid可以安装一体式拖杆,拖杆可以自由拆卸,以实现扫地机器人和吸尘器的转化,契合了海外本土需求痛点。

   风险提示:地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险