建发股份(600153):重整旗鼓,继续向前-点评报告

收购建发房产10％股权增厚归母净利润建发股份2024年12月公告拟收购控股股东建发集团持有的建发房产10％股权,收购价格为30.66亿元,交易完成后建发股份持股比例提升至64.654％。交易完成前后,建发房产业绩均纳入建发股份合并报表,但交易后建发房产业绩归属于建发股份母公司的部分会增厚。根据公司公告,建发房产近几年经营情况良好,2020年-2023年,建发房产分别实现归母净利润42亿元、43亿元、44亿元、45亿元,在房地产行业下行的年份仍然能实现稳健的盈利。2024年1-9月,建发房产实现归母净利润16.05亿元,更多利润结算预计在2024Q4实现。2024Q1-3建发股份归母净利润20.58亿元,增加建发房产10％带来的利润增厚约为7.8％。

   拟2024-2025年分红不低于0.7元每股,高股息率2024年12月公司公告,董事会拟制定2024-2025年度利润分配预案,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30％,且每年每股分红不低于0.7元人民币。2025年1月2日建发股份派发2024年中期现金分红每股0.4元(含税),对应的现金红利占2024Q1-3归母净利润的57％,剔除永续债利息后占2024Q1-3归母净利润的71％。以2025年1月20日公司股价9.66元每股计算,股息率约为7％。

   计提减值充分2020-2024Q3,公司累计资产减值损失142.5亿元,计提减值较为充分。归母净利润分结构来看,2024Q1-3供应链业务归母净利润22.44亿元,同比-10％;房地产业务归母净利润3.81亿元,同比-19％,其中建发房产和联发集团计提减值13.29亿元;公司收购的红星美凯龙因出租率阶段性下滑、给予商户的稳商留商优惠增加、投资性房地产的公允价值变动损失增加等因素,综合导致红星美凯龙归母净利润为-19.11亿元,为建发股份家居商场运营业务贡献归母净利润-5.67亿元。从公司主营业务利润结构来看,公司供应链和房地产业务均贡献正利润,家居业务对公司的拖累较多。我们认为,伴随国补等消费政策的推动,家居业务可能会有业务上的逐步好转,公司家居业务利润拖累会有所减轻。

   投资建议我们认为建发股份2024年Q4以来通过取消配股、公告分红方案、计划收购建发房产股份增厚归母净利润这一系列行动,凸显了公司对于股东回报的积极维护。此外2024年前三季度公司家居分项业务对盈利的拖累,我们认为伴随国补政策的持续推进,有望得到好转。我们认为公司2025年受1)主营业务利润增厚;2)家居业务利润好转;3)稳定分红等方面因素影响,可能会有较明确的估值修复,因此我们维持公司"买入"评级。

   风险提示公司收购股权事项的推进不及预期,房地产业务销售量价表现的不确定性。