捷众科技(873690):定位汽车零部件二级供应商,专注精密注塑零部件-深度研究

精密注塑件具备较高知名度,专精特新"小巨人"企业。公司目前的主要产品为汽车雨刮、门窗和空调系统零部件。公司定位汽车零部件二级供应商,绑定头部客户超二十年。截止到2024年上半年,分产品来看,汽车雨刮系统零部件业务占比最高,汽车门窗系统零部件业务收入增速较快;分地区来看,公司收入以内销为主。分客户来看,2023年公司前五大客户占比合计为74.78％,第一大客户占比高达31.97％。实控人持股比例高达65.39％,股权结构较为稳定。

   公司2019-2024年前三季度收入保持稳定增长态势。其中,2019-2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为8.78％和11.37％。

   注塑零部件用量逐年增加,行业集中度逐步提升。全球汽车零部件行业发展趋势呈现以下特点:采购全球化;系统配套、模块化供应逐渐兴起;产业转移速度加快;优势企业市场份额渐趋集中。中国上榜企业零部件营业规模在2023年增长约20％,整体利润规模也迎来爆发式增长,增幅接近50％。中国汽车塑料件行业市场集中度较低,根据市场竞争优胜劣汰的规律,大、中型企业凭借技术、产品优势将进一步占领市场份额,未来行业集中度有望进一步提升。

   产品集中+客户优质增厚公司盈利,募投新产能解决产能瓶颈。公司目前的主要产品为汽车雨刮、门窗和空调系统零部件,应用领域较为集中。截止到2023年6月30日,代表性产品雨刮电机齿轮的市场占有率在25％左右,市场份额较高。

   2020-2023年1-6月公司汽车零部件产品销量呈现逐年增长趋势,产销率均维持在92％以上的较高水平。募投项目预计于2026年5月投产,预期新增模具产能300套,新增塑料零部件产能8000万套,新增精密冲压件产能800万套。

   估值和投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.81/3.35/3.98亿元,同比增速分别为21.56％、19.04％、19.11％,归母净利润分别为0.61/0.69/0.80亿元,同比增速分别为53.06％、13.16％、16.23％,对应的EPS分别为0.92/1.04/1.21元,对应当前股价(2024年12月25日)的PE分别为18.33X/16.19X/13.93X。结合对标公司的估值以及我们对捷众科技的分析,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:主要客户相对集中的风险;宏观经济及市场需求波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险。