科沃斯(603486):浴火涅槃,拐点渐现-深度研究

清洁电器双项龙头公司拥有"科沃斯"和"添可"两大品牌,是扫地机、洗地机双项龙头。2023年公司实现营收155亿元,近年来公司营收增速及扣非表现相对承压,主要由于1)扫地机产品布局失位、洗地机面临激烈价格竞争;2)销售费用投放较多但效果欠佳;3)新业务净投入相对较大。当前从扫地机业务、洗地机业务以及新业务＆费用投放力度来看,公司针对已有问题积极调整,期待的拐点有望逐步显现。

   扫地机:补齐产品矩阵,更好匹配需求扫地机行业"微创新+高质价比"成为竞争关键,本质是在技术创新趋缓、科技爱好者消费红利殆尽背景下,通过实现对需求更好的匹配打开市场空间。2023年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失,2024年公司在产业链优势加持下推出T30Pro系列,价格实现下探的同时,在多处细节上也做出改善,产品内销线上销额市占率稳定在10％左右,在德、法、日等亚马逊站点6月销额排名也进入前三。同时公司在美亚站点通过直营的Yeedi子品牌销售T30Pro类似产品,提升产品结构的同时,有望提升公司对美亚终端销售的节奏把握能力。

   洗地机:价格战趋缓,品牌端、成本端具备优势洗地机品类对应有深度清洁需求的客群,2023年国内渗透率仅3％,规模达122.1亿元,增速和远期增长空间均较为可观,引得大量玩家涌入的同时,产品均价不断下行。从产品价格定位以及体量表现来看,科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024年开始添可均价完成进一步下探,和追觅、云鲸等厂商拉开足够差距,从公司热销产品的上市时点来看,预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大,添可有望从中受益:①作为行业的开创者具备一定品牌声量优势和体量基础;②对比石头来看成本优势突出,2023年公司对产线进行优化,并加强对线下渠道的管控,成本优势进一步巩固。

   新业务初具基础,费用投放收敛2023年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0亿元。当前来看,公司割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人主要采用定制化生产的模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一,保守预计净投入期已过。此外,公司2024年Q1销售费用率已接近两年内低点,预计费用投入逐步理性化,有望释放利润弹性。

   投资建议:关注拐点渐现的清洁电器龙头公司品牌积淀深厚,并积极寻求优化突破:1)扫地机进入"微创新+高质价比"阶段,本质是更好匹配需求,产业链优势加持下公司T30Pro、T50Pro等产品完成价格的下探,并在多处细节上做出完善,销售反馈积极;2)洗地机,添可和追觅均价拉开差距,预计公司做出充分产品布局,长期行业通过价格战出清概率较大,添可在品牌认知以及成本上具备优势;3)新业务商用、割草等投入收敛,公司经营的拐点正逐步显现,预计2024-2026年归母净利润分别为12.21、14.98和18.69亿元,对应PE分别为22.28、18.15和14.55倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、品牌定位调整不及预期;2、产品上新节奏不及预期;3、宏观经济波动风险;4、市场竞争加剧风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。