华域汽车(600741):3季度毛利率环比改善,体系外客户收入比重持续提升-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入1194.91亿元,同比下降1.7％;归母净利润44.73亿元,同比下降5.6％;扣非归母净利润40.87亿元,同比下降1.3％。3季度营业收入421.99亿元,同比下降5.4％,环比增长4.8％;归母净利润16.11亿元,同比下降15.2％,环比增长0.7％;扣非归母净利润14.77亿元,同比下降15.6％,环比下降3.1％。3季度公司克服业内客户销量承压、行业降价诉求频繁等不利因素,通过开拓增量市场、落实降本控费等措施实现经营业绩维稳。

   3季度毛利率环比提升,费用率小幅改善。前三季度毛利率12.2％,同比下降0.7个百分点,毛利率同比下降预计主要受主机厂客户降价影响;3季度毛利率12.3％,同比基本持平,环比提升0.6个百分点;前三季度期间费用率9.4％,同比下降0.4个百分点,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/-0.4/+0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额56.19亿元,同比下降22.5％。

   持续推进中性化战略,分散业内客户下滑压力。3季度上汽大众/上汽通用销量同比分别下滑21.0％/80.6％,环比分别下滑1.5％/53.6％,公司持续推动客户中性化、分散化进程,上半年业外客户营收占比超过60％,特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等主要业外客户3季度销量表现较好,对冲公司业内客户下滑压力。上半年公司新获业务生命周期订单中,国内自主品牌配套金额超过50％,新能源车型业务超过70％,预计业外客户及新能源业务将助力公司经营实现平稳向上。

   内外饰业务经营稳健,全球业务平台打开新空间。据公司财务分析报告,3季度公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现营收926/57/192/47/4亿元,同比分别-0.3％/-40.3％/-15.9％/+0.6％/-23.5％;3季度内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现净利润27.1/2.1/16.6/-0.9/-0.2亿元,营收占比最大的内外饰件业务3季度净利润实现同比微增。公司通过国际并购、资源整合等方式搭建全球汽车内饰业务平台,促进内饰业务国际化发展,汽车座椅、被动安全等业务已为大众、奥迪、特斯拉、奔驰、宝马、通用等全球客户提供平台化项目配套。

   调整毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS分别为2.08、2.24、2.32元(原2.17、2.36、2.48元),维持可比公司24年PE平均估值9倍,目标价18.72元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。