宁沪高速(600377):3Q24业绩略超预期,彰显公司经营韧性

3Q24业绩略超我们预期公司公布3Q24业绩:收入41.0亿元,同比-8.4％;扣除建造服务收入后,公司收入32.9亿元,同比-0.9％;归母净利润13.7亿元,同比-11.8％,扣非归母净利润14.6亿元,同比+3.3％,略超我们预期,主要由于公司收费公路业务实现同比增长。

   公司前三季度收入140.6亿元,同比+21.1％;归母净利润41.2亿元,同比+2.1％。

   发展趋势收费公路业务同比微增,新能源业务表现亮眼。1)收费公路:3Q24公司实现通行费收入26.0亿元,同比+0.9％,其中我们测算核心路产沪宁高速3Q24日均收入同比增长5.9％。2)配套业务:3Q24实现收入13.0亿元,同比-6.7％,主要由于油品销量同比下降;3)地产业务:3Q24实现收入1.3亿元,同比-57.6％,由于房屋交付规模小于上年同期;4)电力销售:3Q24电力销售实现收入1.8亿元,同比+32.5％,表现较为亮眼,主要由于海上风电项目上网电量有所增加。

   拟投资丹金高速,完善苏南路网布局。根据公司公告,公司将出资资本金约12.7亿元投资阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段(丹金高速),股比为74.6％,该项目初步设计概算145.63亿元,资本金占比40％,分两期出资到位。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥,向南与常溧高速衔接,串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道,我们认为建成后将进一步提升区域交通网络的通行能力和效率,同时巩固公司在苏南路网中的主导地位,为公司带来经济效益。

   绝对金额分红,保障投资收益。公司除2020-2022年受到疫情影响外,自2014年以来业绩与每股分红几乎能逐年增长,而疫情影响下公司每年分红的绝对金额不下降,2023年公司每股分红再提升1分钱。根据公司的历史分红模式和未来的资本开支,我们认为公司未来每股分红或仍能维持不下降,保障投资收益。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年14.0倍/13.1倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年7.8倍/7.1倍市盈率。考虑到公司分红确定性较强且基本面稳健,我们维持A股跑赢行业评级,上调目标价25％至15元,对应16.2倍2024年市盈率和15.2倍2025年市盈率,较当前股价有15.9％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和9.92港元目标价,对应9.7倍2024年市盈率和8.8倍2025年市盈率,较当前股价有23.7％的上行空间。

   风险经济增速不及预期,新建路产车流量不及预期。