中国交建(601800):城综与海外贡献增量,强化分红助价值重估-公司深度报告

中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业,十四五时期突出"大交通"和"大城市"板块,聚焦"海外优先"和"江河湖海优先"战略。2023年,公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效,业绩超预期增长23.6％。展望2024年,公司提出高增速经营目标,彰显乐观经营预期。

   交运、城建业务存量稳固,城综、海外市场增量可期。(1)目前,路桥投资在资金、项目两端承压;但我们认为中央加杠杆背景下,资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会,跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头,央企赋能下有望走出韧性。(2)水运需求疫后强劲复苏,有望支撑港航工程投资强度。(3)公司乘"三大工程"东风,城综类投资项目持续发力,有效拉动工程订单,助"大城市"板块逆势增长。(4)公司作为国际工程龙头,2024年有望继续受益海外市场高景气。

   运营类项目助分红提升,强化红利属性并驱动价值重估。2023年,公司计划现金分红率20.0％,同比提升1.6pct;我们认为,公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善,有望强化红利属性并驱动价值重估。(1)公司BOT项目已陆续进入运营期,车流量逐步爬坡,后续有望贡献稳定现金流,进而强化公司分红能力。截止至2023年底,公司BOT项目投资完成度约79.6％;测算运营类项目年收入潜在增量达37.1亿元,对应向上空间48％。(2)2023年,公司已通过多种措施开展市值管理工作,推动公司价值发现与重估,如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地,或进一步增强公司分红意愿。

   维持"买入"评级。业绩层面,公司是交通和城市建设领域的领军企业,中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性,高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面,公司旗下运营类资产质量较优,或逐步释放经营现金流,进而拓宽分红空间;市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高,随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司2024～2026年EPS分别为1.60、1.71、1.83元;当前股价下对应PE分别为5.8、5.5、5.1倍,维持"买入"评级。