平高电气(600312):业绩快速增长,盈利能力持续提升-公司简评报告

公司业绩持续快速增长,2024Q1业绩超出市场预期。2023年全年公司实现营业收入110.77亿元,同比增长19.44％,实现归母净利润8.16亿元,同比增长284.47％,实现扣非净利润8.07亿元,同比增长303.54％。2023Q4公司实现营业收入36.30亿元,同比增长15.40％,环比增长38.41％,实现归母净利润2.63亿元,同比增长678.18％,环比增长20.25％。2024Q1公司实现营业收入20.44亿元,同比增长4.47％,实现归母净利润2.30亿元,同比增长52.69％,实现扣非净利润2.28亿元,同比增长49.11％,超出市场预期。

   高压板块出货同比提升,盈利持续提升,存货管理能力优异。2023年公司高压板块收入达62亿元,同比+24％,凭借高压产品销量、单价的提升,营收占比提升2pct;2023年公司配网板块收入达29亿元,同比下降2％,营收占比-6pct。由于分布式光伏和充电桩的接入,配电网需要扩容和智能化升级,带动配网板块毛利提升,叠加公司降本增效顺利,盈利能力持续提升。2024年随着川渝、隆东-山东项目交付,公司高压板块业绩确定性强。近年来公司强化精益生产,不断加强库存管理,报告期末公司整体存货余额较期初下降约5.97％,存货管理水平持续提升。

   国外市场多点开花,多款产品实现零突破。海外市场稳步拓展,深度实施"走出去"战略。2023年公司多款产品通过海外认证,签订24-36千伏环网柜产品单笔最大的海外订单,全年公司国际板块实现收入7.24亿元,同比增长261.10％,海外市场获得新突破。2024年1月,公司中标意大利国家电力公司ENEL集团环网柜框架招标项目,中标金额约1.8亿元,标志着中国制造中压环网柜产品首次打入欧盟高端市场,实现今年欧盟高端市场"开门红"。

   投资建议:考虑到国内特高压行业持续景气,公司作为高压GIS龙头,高毛利订单稳步提升+规模效应带动费用改善,公司销售净利润率持续增长,同时公司国际板块业务回暖,业绩有望获得进一步支撑。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入134.18/156.76/180.99亿元,同比+21.14％/+16.82％/+15.46％,公司2024/2025/2026年归母净利润为11.76/14.56/17.54亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.29元/股,对应当前P/E为17.81x/14.39x/11.94x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资额不及预期风险;海外业务拓展不及预期风险;行业竞争加剧风险。