长城汽车(601633):4月出口再创新高,营销渠道全面变革-事件点评

事件:据长城汽车公告,4月批发销量为9.5万台,同比增长2％,环比下滑6％,其中新能源车销售2.2万台,同比增长51％,环比增长3％。4月批发销量整体符合我们预期,北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。

   我们认为4月销量整体符合预期,环比减少0.5万台,其中新能源批发量2.2万、环比基本持平,燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响,后续随着以旧换新政策落地,叠加地补、车企促销及车展催化,需求有望回暖。根据懂车帝数据推算,4月长城乘用车零售销量约4.1万台,加上皮卡1.8万台、出口3.6万台,与批发量9.5万台基本一致,故我们预计库存深度未增加。1)坦克:4月销售2.0万台,同比增长88％,环比增长8％。根据坦克公众号,其中坦克700Hi4-T销售2006台,推算400/500Hi4-T合计销售约5000台;2)哈弗:4月销售4.7万台,同比下滑10％,环比下滑13％。其中新能源方面,猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台,根据工信部公告,枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级,同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升,上市后有望取得较好销量表现;燃油方面,新一代H6、H9在北京车展亮相,外观、动力、智能化等均有升级,上市后有望放量;3)魏牌:4月销售4458台,同比增长88％,环比增长24％,其中蓝山零售销量约2000台,蓝山智驾款在北京车展亮相,配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术,搭载全场景NOA,产品力大幅提升,我们预计上市后月销有望达5000台以上;

   4)欧拉:4月销售4686台,同比下滑47％,环比下滑22％,根据公众号,未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车＆SUV双产品线出海;5)皮卡:4月销售1.8万台,同比下滑3％,环比增长3％,北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T,有望进一步提振销量。4月出口销售3.6万台,再创单月新高,同比增长66％。根据公司公众号,4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时,北京车展上有千名外商外媒到场,公司提出将加大海外市场投资,计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。短期看出口+新能源越野带来高弹性增长,中期看公司全面变革下主流市场突破。

   1)出海布局加速:2023年出口销量突破30万辆,目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局,巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程,预计随着多个市场的新车型导入及放量,出口销量有望逐月持续向上。2)新能源越野有望带来高弹性增长:新能源越野行业空间大,坦克系列销量表现亮眼,后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。

   3)全面变革下主流市场突破:①产品精细化打磨,贴近用户需求:今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市,后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现;②营销思路转变:组织架构调整、构建营销中台,实现营销资源的高效利用;从各大新媒体广纳人才,形成专业的营销团队,并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放;魏总近期入驻微博、抖音,和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证;③直营渠道建设:根据公司公众号,将开展直营+经销并重的双销模式,自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家"长城智选"直营销售店,同时也招募并培训超过600人专业团队。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元,对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,盈利有望显著上行,我们给予公司2024年25倍市盈率,对应6个月目标价39.4元/股。

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。