中国交建(601800):盈利能力提升,新签订单开门红-季报点评

24Q1营收/归母净利同比+0.2％/+10.0％,A/H维持"买入"公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利1769/61.4/61.0亿元,同比+0.2％/+10.0％/+12.1％,归母净利超过我们的预期(57.5亿元),主要系信用减值冲回带动利润率提升。24Q1新签订单5073亿元,同比+10.8％,完成年度目标的25％。我们维持公司24-26年归母净利预测为259/280/300亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑公司有望充分受益于"一带一路",海外业务快速增长,给予A/H股24年9/4xPE,调整A股目标价至14.31元(前值12.72元),维持H股目标价7.01港元,维持A/H股"买入"评级。

   综合毛利率改善、减值冲回带动归母净利率同比提升24Q1综合毛利率11.90％,同比+0.27pct,期间费用率同比+0.23pct至6.38％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.41％/2.49％/2.65％/0.83％,同比+0.12/+0.08/-0.20/+0.23pct,销售费用同比+43.27％,主要系加大业务拓展,市场开发费用增加所致,财务费用同比+37.43％,主要由于部分投资类项目进入运营期,财务费用增加所致。24Q1在信用减值冲回3.6元的情况下,减值合计冲回1.2亿元,23Q1合计减值支出4.7亿元,综合影响下,24Q1归母净利率/扣非归母净利率同比+0.31/+0.37pct至3.47％/3.45％。

   Q1收支错配付现比提升较多,现金流同比流出增加24Q1末,公司有息负债率/资产负债率33.6％/74.2％,同比-0.02/+0.74pct,较23年末+2.0/+1.4pct。24Q1公司经营活动现金净额-396亿元,同比多流出140亿元,我们认为主要系受季节因素影响,收支节奏错配,收现比为96.5％,同比-0.27pct,付现比为121.7％,同比+7.72pct。24Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1199/1907/3993/820亿元,较23年末+16/+205/+75/+85亿元。

   24年经营计划目标再提速,Q1新签订单同比+10.8％2024年目标新签合同额同比增长不低于13.5％,营业收入同比增长不低于8.2％,均较2023年目标实现显著提速。24Q1新签合同5073亿元,同比+10.8％,实现较好开门红,其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签4644/101/292/35亿元,同比+16％/-42％/-18％/-3％。基建建设合同中分化显著,城市建设领域新签2706亿元,同比+60％,境外工程新签873亿元,同比+15％,其余港口、道路桥梁、铁路等均出现下滑。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。