中材国际(600970):汇兑损失拖累业绩,运维及境外新签增速强劲

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:营收102.9亿元,同比+2.74％,归母净利润6.36亿元,同比+3.08％,扣非归母净利润6.54亿元,同比+12.35％。公司1Q24业绩符合我们预期。

   1)营收及利润均保持稳健,毛利率同比明显改善。1Q24公司营收同比+2.74％,保持稳健正增长,单季度扣非净利润增速12.35％,亦有双位数增长。1Q24公司综合毛利率19.5％,同比+2.5ppt。

   2)费用率整体上行,汇兑损失拖累财务费用表现。1Q24公司销售/管理/财务费用率分别为1.3％/4.5％/2.3％,同比持平/+0.4ppt/+1.6ppt,其中财务费用约2.38亿元,同比+1.69亿元。我们认为公司财务费用大幅上升的原因主要是1Q24公司的重要属地化经营国家尼日利亚货币奈拉大幅贬值,汇兑损失纳入财务费用列报。

   3)现金流表现有一定改善。1Q24公司经营性现金净流出11.88亿元,净流出额明显减少,主要原因是公司加强了合同结算,积极督促项目回款以及受限资金减少。

   1Q24订单:运维及境外新签增速强劲。公司1Q24新签合同额约212亿元,同比-2％。分结构来看,工程技术服务同比-12％,高端装备制造同比+2％,生产运营服务+43％(其中矿山运维+32％、水泥运维+15％)。分地区来看,境内新签69亿元,同比-48％,境外新签143亿元,同比+70％。

   发展趋势合同储备丰厚,收入增长具备支撑。截至1Q24末,公司未完合同额约554亿元,同比-6.6％,但仍在历史相对高位,我们认为公司合同储备丰厚,收入增长具备扎实支撑。

   利润率有望继续提升,装备和运维效益或进一步显现。我们看好中期随着公司境外合同执行落地,公司综合毛利率继续提升。另一方面,我们认为随着高毛利的装备和运维业务的规模增长,其利润贡献亦有望进一步提升,继续带来公司经营效益的改善。

   盈利预测与估值我们维持2024/25E归母净利润34.15亿元/39.00亿元不变,当前股价对应2024/25E9.8x/8.6xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7元,对应2024/25E11.4x/10.0xP/E,隐含16％的上行空间。

   风险合同执行不及预期,装备及运维业务增长不及预期。