中材国际(600970):转型稳步推进,经营质效提升-季报点评

24Q1营收/归母净利同比+2.7％/+3.1％,维持"买入"评级公司2024Q1年实现营收/归母净利102.88/6.36亿元,同比+2.7％/+3.1％,归母净利基本符合我们的预期(6.2亿元)。2024Q1新签订单212.2亿元,同比-2％,截至24Q1末,未完合同额554.2亿元,较上期-6.58％,在手订单充裕,为稳定持续发展提供保障。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.1/37.4/42.0亿元,可比公司2024年Wind一致预期平均15xPE,认可给予公司2024年15xPE,调整目标价至18.80元(前值16.29元),维持"买入"评级。

   24Q1毛利率同比+2.55pct,归母净利率同比+0.02pct24Q1公司综合毛利率19.5％,同比+2.55pct,预计主要系境外业务快速增长且利润率高于境内。24Q1期间费用率11.2％,同比+1.9pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率1.3％/4.5％/3.1％/2.3％,同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct,财务费用同比增长245％,我们预计主要系受汇兑损益波动影响。减值支出占收入比例同比-0.05pct至0.06％,综合影响下,24Q1归母净利率同比+0.02pct至6.19％。

   收现比同比提升,经营性现金流显著改善24Q1末公司资产负债率/有息负债率分别为62.6％/12.0％,较23年末+0.45/-0.31pct。24Q1公司经营性现金净额-11.9亿元,同比少流出8.0亿元,主要是由于公司加强合同结算,积极督促项目回款以及受限资金减少,收现比为71.9％,同比+5.5pct,付现比为84.7％,同比+3.7pct。24Q1末应收账款及票据108.8亿元,合同资产79.4亿元,合同负债74.7亿元,较23年末分别+7.3/+10.7/-1.5亿元;应付账款及票据159.2亿元,预付款66.1亿元,较23年末分别+15.8/+15.3亿元。

   拓展装备与运维提升经营质量,境外维持高景气24Q1公司新签订单同比-2％,其中工程建设/装备制造/运维服务分别新签145.6/17.4/45.1亿元,同比-12％/+2％/+43％;分地区,境内新签69.2亿元,同比-48％,境外新签142.9亿元,同比+70％,境外占比67％。我们认为海外业务伴随投资复苏、"一带一路"加持,行业景气度高于国内,公司整体受益于资本开支增加的同时,产业链中装备、运维拓展空间更大,随着转型有序推进,有望驱动经营质效稳步提升。

   风险提示:装备制造市占率提升不及预期,水泥生产线及矿山运维增量不及预期,水泥行业投资显著下滑。