铂科新材(300811):芯片电感业务超预期,光伏市场有望回暖-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024Q1季报,23年实现收入11.6亿元,同比+8.7％,实现扣非净利润2.4亿元,同比+29.6％;24Q1实现收入3.4亿元,同比+15.3％,实现扣非净利润0.7亿元,同比+5.1％。

   光伏需求放缓拖累23年营收增长,芯片电感超预期支持业绩高增。分业务看,23年公司软磁粉芯实现营收10.3亿元,同比+0.4％,低于预期,主要原因是23年海外分布式光伏装机不及预期,拖累逆变器出货量所致。24Q1公司营收同比+15.3％,考虑到软磁粉芯收入占比近88.6％,同时23Q1营收基数较高,综合判断应为光伏逆变器粉芯需求回暖所致。23年磁性电感元器件实现营收1.0亿元,同比+406.5％,主要是用于AI芯片领域的芯片电感大规模量产拉动所致,依据年报披露,公司已与美国MPS、英飞凌及其他GPU厂商建立合作,我们判断24年伴随AI需求的持续高增,公司芯片电感业务有望保持高增长趋势。

   毛净利率持续提升,粉芯电感毛利率双增。23年公司综合毛利率39.6％,同比+2.0pp;净利率22.1％,同比+3.9pp。分项业务盈利能力上,23年粉芯业务毛利率39.0％,同比+1.2pp,显示虽然光伏需求增速放缓,但粉芯毛利率依然保持增长,判断为产品结构改善所致。23年磁性电感业务毛利率42.2％,较21年+22.4pp,判断为高盈利能力的AI芯片电感业务拉动所致。24Q1综合毛利率37.9％,同比-3.0pp,判断为公司粉芯新产能投放后,低毛利率业务及光伏业务占比回升所致。费用率方面,23年销售费用率1.8％,同比-0.5pp;管理费用率(不含研发费用)5.9％,同比-0.2pp;研发费用率6.5％,同比+0.4pp,财务费用率1.2％,同比-1.4pp。显示公司销售管理效率有所提高,研发投入持续增长,为公司长期竞争力夯实基础。

   经营性现金流改善,收益质量大幅提升。23年公司经营性现金流净额1.6亿元,对比22年报的负值大幅提升,判断原因为芯片电感业务现金结算为主,大幅改善了公司总体经营性现金流水平。23年公司现金收入比为76.4％,同比+23.7pp。24Q1现收比57.7％,同比-9.3pp,判断或为光伏收入占比回暖提升所致。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.57元、2.15元、2.99元,对应动态PE分别为36倍、26倍、19倍。公司第二成长曲线芯片电感业务需求高景气,盈利能力优秀,看好在AI长线需求拉动下的盈利弹性,考虑到目前股价相对24年盈利预测36倍,下调至"持有"评级。

   风险提示:AI芯片出货不及预期、光伏需求不及预期、市场竞争加剧致利润率下滑等风险。