恩华药业(002262):业绩稳健增长,新品步入放量周期-2024年一季报点评

维持"增持"评级。维持24-26年EPS预测1.28/1.58/1.87元,维持目标价29.53元(对应2024年PE23X)。维持"增持"评级。

   业绩符合预期,呈稳健增长趋势。公司2024Q1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.58亿、2.65亿、2.67亿元,同比+15.16％、+16.64％、+16.62％,呈稳健增长趋势。

   运营效率提升,集采影响逐渐出清。2024Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.19％、3.49％、-0.47％,同比-3.50pct、-0.81pct、-0.25pct,各项费用均迎来一定程度优化,运营效率持续提升;毛利率、净利润率分别为70.78％、19.54％,同比-2.55pct、+0.25pct,公司2023年产品毛利率下降主要系集采及其传导的价格下降所导致,我们判断2024Q1同比下降的原因相同。随着精神类/神经类产品存量品种"应采尽采"、麻醉产品占比持续提升,我们预计集采的边际影响逐渐出清,期间费用的优化有望带来运营效率的持续提升。

   研发投入加大,新品步入放量周期。2024Q1公司研发费用1.43亿元,同比+30.77％,研发投入显著加大,占营业收入的比重为10.56％。NH600001等研发管线稳步推进;富马酸奥赛利定于23年4月获批上市、24年1月开始正式纳入国家医保目录,迎来新品放量周期;24年2月公司与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪据合作协议预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,进一步贡献业绩增量。

   风险提示:新药研发的不确定性的风险;政策变化的风险。