泰格医药(300347):短期利润有所扰动,海外业务持续拓展-2023年报点评

维持"_增持"评级。公司发布2023年报,业绩略低于预期。考虑新冠项目占比持续降低,下调24-25年EPS至2.58/2.99元(原3.04/3.83元),新增26年EPS预测3.39元,参考行业平均,考虑到公司作为CRO龙头有一定溢价,给予2024年PE26X,下调目标价至67.08元,维持"增持"评级。

   全年收入稳增长,利润受多重因素扰动。23年收入73.84亿元(+4.21％),分板块看:①临床试验技术服务业务收入41.68亿元(+1.04％),主要由于开展的特定疫苗项目临床试验减少,剔除该等项目后板块收入实现了增长;②临床试验相关服务及实验室服务收入31.21亿元(+8.51％),主要由于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。归母净利润20.25亿元(+0.91％),扣非净利润15.40亿元(-4.05％),归母增速高于扣非,主要由于:①投资收益3.38亿元,主要是取得股权转让收益;②公允价值净收益3.53亿元。扣非净利润更能展现公司真实经营状况,扣非下滑预计主要是:①特定疫苗项目收入同比大幅下滑;②生物医药外部融资环境明显波动;③临床试验相关服务及实验室服务毛利率-3.6pct,主要是23H2院内环境影响、收入结构变化及新产能投入成本较高。随着上述三个因素的改善,预计24年业绩有望回暖。

   新鲜订单持续增加,海外商务有序拓展。23年新鲜订单持续增加,跨国药企新订单持续增长,23年底累计待执行合同金额140.8亿元(+2.1％),752个临床项目进行中(22年底为680个),境外单中心临床试验数量194个(22年底188个),并在美、欧、东南亚等多地持续建设团队、积极与当地机构合作。预计全球商务持续开拓背景下,境外有望带来业绩新增量。

   催化剂:国内临床持续推进、海外业务持续拓展、新鲜订单持续增加风险提示:临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险。