中材国际(600970):业绩稳健增长,经营效益优化正处进行时-年度点评

2023年业绩基本符合我们预期公司公布2023年业绩:营收458.0亿元,同比+6.9％,归母净利润29.2亿元,同比+14.7％,扣非归母净利润26.8亿元,同比+26.8％。公司2023年业绩基本符合我们预期。

   营业收入稳健增长,运维业务增速可观。2023年公司营收约458.0亿元,同比+6.9％:其中工程技术服务实现营收266.65亿元,同比+7.55％;装备业务实现营收71.76亿元,同比+2％;生产运营服务实现营收106亿元,同比+13.83％,在行业景气度整体承压的背景下,公司三项主营业务均取得增长,运维业务增速较为可观。毛利率整体提升,经营效益稳步改善。

   2023年公司综合毛利率19.43％,同比+2.09ppt:其中,工程技术服务/装备/运维三大主营业务毛利率分别为15.73％/25.47％/21.79％,同比+3.47ppt/+1.38ppt/-0.91ppt,商业模式转型和业务结构调整带来的效益提升已初步显现。费用率略有提高,主要系财务费用同比明显增加。2023年公司销售/管理费用率分别为1.2％/4.7％,同比基本持平,但由于当年尼日利亚奈拉贬值产生汇兑损失,公司财务费用率同比+1.0ppt至0.6％。计提减值较大程度拖累利润。2023年度公司计提减值准备合计约5.0亿元,主要包括信用减值损失2.73亿元和资产减值损失2.18亿元(其中对浙江博宇机电计提商誉减值1.36亿元),较大程度拖累了利润表现。现金流明显改善,分红率保持稳定。2023年公司经营性净现金流约35.4亿元,同比+210％,现金分红比例约36.25％,保持稳定。

   发展趋势合同储备丰厚,收入增长具备支撑。2023年公司新签合同额616亿元,同比+18％,其中境外新签333亿元,同比+55％。年末未完合同额593亿元,同比+12％,我们认为公司合同储备丰厚,收入增长具备扎实支撑。

   利润率有望继续提升,装备和运维效益或进一步显现。2023年公司境外收入增速明显快于国内,且境外毛利率较国内高3.4ppt,推动了公司综合毛利率的提升。我们看好中期随着公司境外合同执行落地,公司综合毛利率继续提升。另一方面,我们认为随着高毛利的装备和运维业务的规模增长,其利润贡献亦有望进一步提升,继续带来公司经营效益的改善。

   盈利预测与估值我们维持2024E归母净利润34.1亿元不变,引入2025E归母净利润39.0亿元,当前股价对应2024/25E8.4x/7.4xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7元,对应2024/25E11.4x/10.0xP/E,隐含35％的上行空间。

   风险合同执行不及预期,装备及运维业务增长不及预期。