中材国际(600970):净利增15％符合预期,经营现金流显著改善-2023年报点评

维持增持。根据股权激励解锁条件,上调预测2024-2025年EPS1.27/1.44(原1.24/1.43)元增15/13％,预测2026年EPS1.60元增11％。维持目标价17.7元,对应2024年14倍PE。

   2023年归母净利增14.7％符合预期,Q4单季增34.5％。(1)2023年营收458亿增6.9％(Q1-Q4增0.6/-2.1/18.1/11.3％),分业务看工程267亿增8％,装备72亿增2％,运维106亿增14％。归母净利29.2亿增14.7％(Q1-Q4增5.5/7.4/9.8/34.5％),扣非归母净利26.8亿增26.8％。(2)2023年毛利率19.29％(+2.11pct),费用率10.52％(+1.19pct),归母净利率6.37％(+0.43pct),加权ROE16.32％(+1.13pct),资产负债率62.13％(-0.21pct)。

   2023年经营净现金流增210％,应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流35.4亿(22年同期11.4亿),Q1-Q4为-19.9/10.5/9.3/35.5亿(22年为-21.8/20.9/-6.3/16.4亿)。2023年收现比82％(22年同期83％),付现比75％(22年同期81％)。(2)经营+投资现金流合计26.3亿(22年同期-1185万元)。(3)应收账款101亿同增23％,减值损失合计4.91亿(22年同期2亿)。

   2023年新签订单增18％,其中境外订单增55％。(1)2023年新签616亿增18％(22年同期增0.5％),其中境外新签333亿增55％占54％。单季度Q1-Q4新签订单增103/40/30/-51％。(2)股权激励考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5％,ROE不低于14.9/15.4/16.2％。

   (3)拟分红股息率3.67％,股利支付率36％(未来3年承诺分红不低于40％)。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。