中材国际(600970):利润率持续提升,现金流大幅改善-公司年报点评

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   公司发布23年年报,23FY收入458.0亿,yoy+6.9％;归母净利29.2亿,yoy+14.7％;扣非归母净利26.8亿,yoy+26.8％;单23Q4收入142.9亿,yoy+11.3％;归母净利9.1亿,yoy+34.5％;扣非归母净利6.7亿,yoy+28.9％。23FY末公司未完合同额593亿,yoy+12％,为同期收入的1.3倍。

   运维收入较快增长,业务结构转型持续深化

   分业务,23FY工程技术服务/高端装备/运维收入分别为267/72/106亿元,分别yoy+7.6％/2.0％/13.8％,分别占收入59％/16％/23％。运维收入较快增长,其中矿山/水泥运维收入分别yoy+22.5％/2.5％。23FY末,公司在执行矿山运维服务项目281个,完成供矿量6.5亿吨,yoy+25％;在执行水泥运维服务生产线56条,年提供产能超1亿吨,yoy+23％。分地区,23FY境内/境外收入分别为255/201亿,分别yoy+2.0％/14.4％。

   盈利能力持续改善,工程毛利率较大幅度提升

   公司23FY毛利率19.4％,yoy+2.1pct;单Q4毛利率21.2％,yoy+2.3pct。23FY工程/高端装备/运维毛利率分别为15.7％/25.5％/21.8％,分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率yoy+1.2pct至10.5％,主要系财务/研发费用率分别yoy+1.0/0.2pct至0.6％/4.0％。减值、投资损失加大,少数股东损益影响减小。23FY归母净利率6.4％,yoy+0.4pct;单23Q4归母净利率6.4％,yoy+1.1pct。

   资产负债表持续夯实,现金流大幅改善

   23FY末资产负债率62.1％,yoy-0.2pct。有息负债比率13.5％,yoy+0.4pct。23FY两金周转天数161天,yoy+15天。23FY经营性现金流同比多流入24.0亿至净流入35.4亿;投资性现金流同比少流出2.5亿至净流出9.0亿。

   竞争力持续提升商业模式持续优化,维持"买入"评级

   公司为全球水泥产业服务龙头,运维、装备及工程服务"三足鼎立"态势基本形成,业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步,公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。小幅上调公司24-25年归母净利预测为33/38亿元,新增26年归母净利预测为43亿元,yoy分别+13％/14％/14％。维持公司2024年15倍目标PE,目标价18.72元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。