东材科技(601208):国内光学基膜龙头,加速布局中高端材料-深度研究

国内光学基膜龙头,"1+3+N"产品结构布局

   公司是国内膜材料领域的头部企业,以绝缘材料起家,2012年进入光学膜领域,2017年开始布局电子树脂材料,多年来陆续收购金张科技、山东胜通、山东艾蒙特等公司,同时坚持自主研发,逐步打通光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等领域,并向PP涂膜、光刻胶单体等产品进行布局,公司产品应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域,公司逐步推进"1+3+N"整体性产业布局,产品结构持续优化,助力公司业绩稳步提升,膜材料行业领军者地位稳固。

   消费电子市场环比逐步修复,光学膜新产能落地为业绩贡献增量

   2023Q3全球智能手机出货量3.02亿台,同比下滑0.07％,环比上升14.1％,消费电子市场景气度回升初见端倪,当前全球智能手机处于去库存阶段的尾声,部分领域已经开始出现反弹迹象,我们预计目前正处于行情拐点阶段,预计未来行业景气度会逐步上升。光学膜领域,公司积极布局MLCC、偏光片、OCA等具有较高壁垒的产品,"年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目"、"年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目"、"年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目"等逐步投产,光学膜产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善,项目投产后可有效填补国内高端产能缺口,实现国产替代。

   AI服务器带动高频高速树脂需求,公司内生外延重点布局新材料

   2021年,中国大陆地区覆铜板占全球的74.50％,覆铜板国产化趋势,带动高频高速树脂发展。此外,AI服务器对算力要求更高,PCB需要低损耗电子树脂,带动超低损耗电子树脂的需求增长。根据TrendForce数据,预计2023年AI服务器出货量近120万台,年增38.4％,2022～2026年AI服务器出货量年复合成长率为22％,环氧树脂无法满足覆铜板高频高速需求,需要PPO、双马来酰亚胺、苯并噁嗪等树脂。公司2017年开始布局电子材料产品,于2018年设立以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-目前已经自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等电子级树脂材料,同时收购山东润达持有的山东东润100％股权,做大做强种环氧树脂和酚醛树脂项目,此外,公司5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目已经投产逐步放量,未来电子材料板块将成为公司发展新动力。

   新型膜材料市场广阔,PP铜箔、光刻胶等材料加速布局,产业结构持续改善

   中国新能源汽车市场爆发增长,带动动力电池需求量大幅度提升,2022年上半年锂电池产量同比增长150％,带动复合铜箔需求升级,公司规划PP铜箔项目,目前处于客户验证中,此外公司拟与韩国Chemax及种亿化学合作设立成都东凯芯半导体材料有限公司,进军光刻胶材料领域。PP铜箔、光刻胶单体、PVB膜、质子交换膜等作为未来具有发展前景的新型领域材料,将为公司长期持续性发展打下坚实基础。

   投资建议

   公司作为膜材料行业的头部企业,随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产,产业链一体化程度大幅提升,成本与规模优势显著,预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.00、5.65、7.59亿元,同比增速为-3.6％、41.1％、34.5％。当前股价对应PE分别为27、19、14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   (1)消费电子需求不及预期风险;

   (2)新产品认证时间不及预期风险;

   (3)项目投资及新增产能消化风险;

   (4)原材料供应及价格波动风险。