泰格医药(300347):常规业务恢复增长,拓展海外成为公司新增长战略

投资收益和公允价值变动损益有望推动公司业绩恢复性增长。

   非疫情相关业务增长良好。

   维持买入评级,DCF(WACC9.8％)目标价118.92元。

   9M23主营业务表现平稳:根据公司2023年三季报,9M23公司实现营业收入56.50亿元,同比增长4.52％;实现归母净利润18.80亿元,同比增长17.13％;实现扣非后归母净利润11.98亿元,同比增长0.53％;实现EPS2.17元。9M23营收和归母净利润增速略低于我们2023年全年预测增速14％/34％,但我们认为公司4Q23增速有望加快。

   3Q23实现营业收入19.40亿元,同比增长7.05％,实现归母净利润4.91亿元,同比增长19.05％。9M23,公司的投资收益和公允价值变动损益分别为1.28亿元/7.10亿元,同比增长38.14％/76.46％。随着创新医药逐渐走出低谷,公司的投资收益和公允价值变动损益有望推动公司业绩恢复性增长。

   疫情相关业务影响有望逐渐出清:根据公司1H23,公司正在进行的药物临床研究项目从22年底的680个项目增长至772个项目。由于22年有较多的疫情相关临床项目,因此剔除疫情影响后,公司各项业务均出现明显的恢复性增长势头。以临床试验技术服务收入为例,虽然1H23年收入为21.03亿元,同比减少3.17％,但是剔除新冠疫苗项目临床试验后,收入同比增长超过40％。我们预计,随着疫情相关业务影响减弱,2024-25年公司主营收入有望恢复至30％左右的增速。

   费用率稳步增长,体现公司海外战略:9M23公司销售费用、管理费用和研发费用同比增长分别为22.94％/14.39％/14.20％。9M23,公司经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元,同比下降18.51％,其中支付职工现金为增长较快的项。根据1H23,公司的海外员工人数由22年底的1,426人增至1H23年的1,525人。作为公司业务增长策略的一部分,公司将持续扩大海外市场(主要是美国、澳大利亚与韩国)的临床运营、项目管理团及业务拓展团队。

   维持买入,维持DCF目标价118.92元:我们维持此前盈利预测,预计公司2023-25年收入同比增长14％/32％/26％,归母净利润同比增长34％/21％/20％。

   风险提示:1)CRO行业增长低于预期;2)人力资源限制;3)投资收益低于预期;4)被收购公司增长低于预期。