星网锐捷(002396):3Q23营收环比改善,静待下游需求恢复

3Q23业绩低于我们预期星网锐捷公布2023年三季报:前三季度公司实现营业收入110.52亿元,同比增长2.16％;实现归母净利润3.03亿元,同比下降45.07％;扣非净利润2.38亿元,同比下降52.76％。对应到3Q23单季度,公司实现营收40.83亿元,同比下降0.99％,环比增长12.88％;归母净利润1.05亿元,同比下降56.38％,环比下降10.95％;扣非净利润1.00亿元,同比下降53.84％。

   3Q23业绩低于我们预期,我们认为主要由于下游互联网、政企客户需求复苏弱于预期,以及公司人员规模增加导致员工薪酬费用增长、费用管控举措尚未完全生效,3Q23销售/管理/研发费用率分别同比提升1.1/1.3/3.0ppt至12.7％/4.8％/16.6％。

   发展趋势网络设备行业领先地位稳固,交换机持续向高速化演进。根据IDC,2Q23中国以太网交换机市场规模为14.40亿美元,同比下降8％,环比增长35％;其中,锐捷网络交换机出货量同比下滑18％,同比增长17％,市场份额国内排名第三。除交换机外,根据IDC,锐捷无线在无线WLAN市场份额亦位于第三,领跑服务、教育、通信细分市场。分端口速率看,锐捷200G/400G端口销售额快速增长,IDC数据显示2Q23锐捷200G/400G端口销售额为0.51亿美元,环比实现翻倍以上的增长,占锐捷交换机端口整体销售额的29.45％,环比提升14.17ppt,增速及销售占比均高于其他速率产品。我们认为,数据中心交换机高速化演进趋势明确,400G有望成为主流端口,高价值产品占比提升有望抬升公司盈利能力。

   积极参与全光网建设,赋能千行百业数字化转型。星网锐捷围绕F5G、F6G技术创新,持续推进"联家+联企+联机"一体化的高品质全光底座建设,在2023中国移动全球合作伙伴大会上展出骨干数联、城域接入、汇聚接入、FTTX等领域的创新产品及全光解决方案,全面助推数字化。

   多款网络终端产品蝉联领先。子公司升腾资讯的瘦客户机、云终端产品稳坐市场领导者地位,根据IDC,1H23升腾蝉联亚太瘦客户机市场第一、中国瘦客户机市场第一,TCI云终端和VDI云终端市占率均位列国内第一。

   盈利预测与估值考虑到今年下游互联网、企业网需求复苏弱于预期,且历史年份公司四季度计提费用较多,我们下调2023年盈利预测26％至3.93亿元,基本维持2024年盈利预测6.78亿元。当前股价对应2023/24年27.3/15.8倍P/E。维持跑赢行业评级,我们切换估值窗口至2024年,基于2024年18倍P/E,维持目标价20.5元,对应13.5％上行空间。

   风险国内电信及数通市场采购不及预期;政企行业客户需求恢复不及预期。