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禾迈股份(688032):高库存拖累微逆销量,预计下半年显拐点

银河证券   2023-08-30发布
事件:2023年8月30日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入10.65亿元,同比+107.3%;归属净利润3.49亿元,同比+72.7%;扣非归属净利润3.32亿元,同比+72.6%,基本每股收益4.19元/股;加权平均ROE达到5.31%。公司Q2实现营业收入4.85亿元,同/环比+70.2%/-16.5%;归属净利润1.72亿元,同/环比+50.3%/-2.4%。业绩符合市场预期。

   微逆出货高增,储能系统规模放量。公司23H1微型逆变器出货89.18万台,同增131%,贡献营收8.83亿,同增99.6%,占比83%略有下滑;储能系统实现放量,贡献营收0.86亿,占比8.6%。欧洲高库存影响仍存在,预计23Q2微逆出货约33万台,环降约40%,拖累营收环比下滑。随着海外库存问题逐渐出清,下半年有望显拐点。

   产品结构调整影响毛利率。公司23H1销售毛利率达到42.8%,同降3.3pcts,主要系外币货性资产受汇率变动影响生兑收益所致;23Q2毛利率仅为38.4%,同/环比降低5.95pcts/7.98pcts。毛利率下滑主要系公司主营微型逆变器业务出货结构调整,"一拖一/二"等较低毛利产品占比提升所致。

   期间费率环比速降,研发投入加大。公司23Q2期间费用率5.1%,环降11.4pcts。公司持续增强研发投入,23H1研发费率8.2%,同增2.6pcts,23Q2研发费率10.3%,同/环比+4.4pcts/+4pcts。公司技术优势不断扩大,新推储能逆变器可与市面主流户用组件无缝兼容,转换效率高达97.6%,已通过德国、波兰等核心市场并网认证。

   公司23H1净利率32.7%,同降6.6pcts;23Q2净利率35.5%,同/环比-4.7pcts/+5.2pcts,剔除汇兑收益带来的影响,公司盈利能力承压。公司23Q2ROE为2.66%,环比微降0.05pcts。

   Q2经营现金流环比明显改善。公司23H1经营性现金流净流出0.14亿元,主要系采购备货增加所致。23Q2及时调整备货策略,公司经营性现金流净额由负转正至0.78亿元。

   股份回购彰显长期信心。3月7日董事会通过回购方案,拟用于实施员工持股计划或股权激励。截止7月31日,公司累计回购1.48亿元股票,占总股本0.3%。此举有利于增强市场信心,展现公司长期发展信心。

   投资建议:公司是国内微型逆变器龙头企业,坚持全球化战略海外营收占比73%,优质赛道+高利润市场形成高盈利能力;依托微逆业务发展分布式光伏业务,同时坚定站位光储高增市场,顺利开启储能系统、储能逆变器等业绩增长新引擎。我们预计公司2023年/2024年营收分别达28.97亿元/58.66亿元,归母净利润分别达9.31亿元/17.08亿元,EPS分别为11.17元/股、20.5元/股,对应当前股价PE为25倍、13.6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策变化的风险;储能市场增长不及预期的风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险;竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

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