光大银行(601818):息差承压、做实不良,关注财富管理新成效

事件:光大银行披露2023年中报,1H23实现营收765亿元,同比下降2.5％(1Q23:-1.6％),实现归母净利润241亿元,同比增长3.3％(1Q23:5.3％)。2Q23不良率季度环比提升5bps至1.30％,拨备覆盖率季度环比提升0.4pct至189％。

   息差、中收继续拖累营收,拨备反哺力度减弱、业绩增速边际放缓:1H23营收同比下降2.5％(1Q23:-1.6％),归母净利润增速放缓至3.3％(1Q23:5.3％),低于我们在前瞻中的预期(前瞻预估营收同比下降1.4％;归母净利润同比增长5.4％)。从驱动因子来看,①规模对营收增速正贡献力度加大(5.9pct),但由于息差同比降幅扩大,仍无法完全对冲息差收窄影响,净利息收入拖累营收增速2.5pct。②尽管中收表现依然承压(1H23同比下降9.4％),但受益于公允价值变动损益转正,其他非息收入同比增长20.1％,带动整体非息收入表现好于1Q23,不再拖累营收增速(1Q23:-0.3pct);③拨备反哺业绩表现,但力度边际减弱。1H23信用减值损失同比下降8.4％,但由于二季度非信贷减值损失同比多提,拨备对业绩贡献较1Q23收窄2.6pct至4.5pct。

   中报关注点:①财富管理战略持续推进,零售客户数和AUM规模稳步增长更显难得:1H23零售客户同比增长2.0％至1.5亿户,零售AUM同比增长12.1％至2.6万亿。在上半年市场情绪较低迷情况下,个人财富管理中收同比下降8％,但预计降幅好于行业总体。

   ②对实体信贷支持力度加大,消费信贷需求有待进一步修复:2Q23贷款同比增长6.6％(1Q23:7.5％),1H23新增贷款1715亿(同比少增近340亿),对公新增近1770亿元,零售端消费类贷款是主要拖累(上半年消费贷、信用卡合计净减少208亿)。③息差降幅扩大,下阶段重点关注成本管控及资负结构调整:1H23息差1.82％,去年同期高基数下同比下降24bps。上半年资产端收益率下降11bps,负债成本上行7bps。短期贷款定价难言回升背景下,后续息差企稳更依赖于存量资产结构调优以及负债端成本积极管控。

   ④地产、零售尾部风险仍有暴露,不良率有所波动:2Q23不良率季度环比提升5bps至1.30％,其中房地产、零售不良率分别较年初提升33bps、9bps。

   财富管理建设稳步推进,期待规模到效益的不断兑现。光大银行始终坚持"打造一流财富管理银行"愿景,商投私联动并以零售AUM、FPA、GMV为三大北极星指标,1H23同比分别增长12.1％/42.9％/3.9％,转型成效不断体现;客群结构不断升级,高净值客户增速(1H23财富及私行客户同比增长18.2％至130万户)快于基客(同比增长2.0％)。伴随市场情绪修复、居民风险偏好缓步回升,持续深化的财富管理转型有望提振中收表现。

   加大对实体信贷支持力度,对公贷款同比多增,但消费信贷需求不振拖累贷款扩张。上半年对公端新增贷款1769亿(同比多增590亿),结构上加大向新经济倾斜力度,1H23绿色、战略新兴、科技型贷款分别较年初增长31.0％/24.7％/21.1％,房地产贷款敞口持续压降(1H23净减少62亿)。但零售端表现偏弱,上半年零售贷款净减少12亿元,尽管个人经营贷实现较快投放(1H23新增178亿),但消费贷、信用卡合计净减少208亿,拖累信贷增速表现,1H23新增贷款1715亿(同比少增近340亿),对应2Q23贷款同比增长6.6％(1Q23:7.5％)。

   资负两端挤压下息差同比降幅扩大,关注结构调整及成本管控成效。1H23光大银行息差1.82％,较2022年下降19bps,同比下降24bps(1Q23:-17bps)。具体来看,受降息周期及实体需求不振影响,资产端定价依旧承压,1H23贷款利率较2022年下降11bps至4.87％,影响资产收益率下降11bps至4.15％,预计绝对水平继续落后于可比同业。

   负债端,1H23存款、同业负债利率分别较2022年提升5bps、31bps,因此上半年负债成本率上升7bps至2.40％。展望后续,降息周期下新发放贷款利率短期难言回升,息差的企稳将更依赖于存量资产结构调优以及负债端成本积极管控。

   地产及零售尾部风险扰动下不良率有所波动,拨备覆盖率保持稳定。二季度不良生成速度有所放缓,测算2Q23加回核销后的年化不良生成率季度环比下降至0.85％,但由于二季度核销力度边际减弱(2Q23核销55亿元,同环比分别少核销53/45亿元)叠加地产、零售风险暴露,2Q23不良率季度环比提升5bps至1.30％,对应拨备覆盖率微升0.4pct至189％。前瞻指标来看,关注率季度环比提升2bps至1.86％,逾期率季度环比下降3bps至1.93％,基本保持平稳。上半年对公房地产及零售贷款仍处于尾部风险阶段:①2Q23对公端不良率基本平稳(较年初微升2bps至1.47％),但房地产不良率较年初提升33bps至4.22％,需要关注房地产呵护政策落地下房地产资产质量动态。②2Q23零售贷款不良率较4Q22提升9bps至1.18％,根据我们交流,预计上半年信用卡不良暴露压力主要集中在一季度,二季度以来边际有所缓和但尚未到明确拐点,后续仍需密切跟踪信用卡、消费等居民短贷的不良趋势。

   投资分析意见:光大银行深化"一流财富管理银行"战略,上半年零售客户数、AUM均稳步提升,客群结构升级持续,下一阶段更需关注财富管理战略下"商投私"一体化转型对资产端客户融资总量、负债端低成本资金沉淀以中间业务收入的兑现,维持"买入"评级。考虑到零售需求复苏节奏偏弱、短期贷款利率仍处低位,我们下调2023-2025年归母净利润同比增速至3.8％、5.0％、6.1％的预测(原2023-2024年预测分别为12.3％、12.7％,出于审慎考虑调低息差、调高信用成本预测,新增2025年盈利预测)。当前股价对应23年PB仅0.39倍,对应股息率6.8％,属于"低估值+高股息"标的,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求改善明显低于预期;息差继续承压。