力诺特玻(301188):厚积薄发的中硼硅玻璃新贵-深度研究

公司三大业务板块具有较强竞争力。药用玻璃业务在业内处于第一梯队,随着政策推进及中硼硅渗透率的提升,其龙头优势将进一步扩大。耐热玻璃业务引入全新项目和工艺,对冲传统产品惯性下滑。电光源玻璃业务顺应市场变化,筹资建设的LED光学透镜玻璃项目蓄势待发。首次覆盖,给予公司增持评级。

   支撑评级的要点政策驱动下,中硼硅渗透率有望提升,药用玻璃发展空间广阔。随着关联审批和一致性评价政策的持续推进,根据制药网预测,未来5-10年内,我国将会有30％-40％的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃,市场空间增长4-5倍。公司积极布局中硼硅拉管、管制瓶扩产、模制瓶等多个项目,依托其广泛的客户资源和强大的品牌影响力,产能释放确定性较高,利润增长空间较大。

   调整产品结构,对冲耐热玻璃惯性下滑。公司耐热玻璃业务受原材料和能源动力价格上涨等因素毛利率呈下降趋势,为了保证营业收入的恢复与增长,公司积极进行产品转型,募投项目包括年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目。后者引进了意大利全自动破壁杯生产线,改进了国内传统破壁杯的生产工艺,将进一步加强其未来的成长性。

   电光源玻璃现有产品进入存量阶段,LED光学透镜玻璃蓄势待发。近年来,随着照明用LED技术的迅速发展,在部分应用场景中对HID电光源产品起到了替代作用。在传统产品市场逐渐萎缩的情况下,公司积极探索求变,筹资8937.48万元建设的LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目首台窑炉已于今年3月点火,有助于公司在高硼硅玻璃市场中增强影响力。

   估值考虑公司产能投放进程加速,成长空间较大,我们预计2023-2025年公司实现营收941、13.83、15.12亿元,归母净利1.60、2.70、3.02亿元,对应市盈率20.8、13.3、11.0倍,首次覆盖给予增持评级。

   评级面临的主要风险产能消化不及预期,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧,减持风险。