德尔玛(301332):立足于电商优势,自主＆授权品牌齐发展-深度报告

德尔玛系创新家电品牌企业。公司旗下拥有德尔玛、飞利浦、薇新、华帝等自主品牌及授权品牌,产品覆盖家居环境、水健康、个护健康和生活卫浴领域。公司以需求为导向,以创新为根基,通过多品牌、多品类、全球化的发展战略,打造符合新消费需求的创新家电产品。公司积累了多项核心技术,在主营的多个小家电品类中,公司地位位居市场前列。

   德尔玛的营收利润整体保持快速增长。2018-20222022年,公司的营业总收入从9.679.67亿元增长至33.0733.07亿元,期间CAGR为36.00％36.00％;同期,公司的归母净利润从0.40亿元增加至1.91亿元,期间CAGR为47.34％47.34％。得益于公司品牌和产品矩阵的不断完善,产品开发的连续创新,产品研发的持续深入,叠加互联网销售模式的加持,公司营收保持良好增长。

   德尔玛把握电商新业态,抖音收入高增。通过近十年的发展,公司沉淀了丰富的互联网营销能力,已全面覆盖国内主流电商平台,近年线上收入占比稳定在50％以上。近年,公司的电商基因与内容电商的飞跃发展发生碰撞,抖音业务快速增长,2020-2022年抖音收入CAGR高达395.56％395.56％。

   飞利浦品牌收入快速增长,净水器市场份额领先。公司与皇家飞利浦深入合作超过4年,目前已获得包括净水器、热水器、智能卫浴、移动按摩、健身器材等产品在内的飞利浦品牌独家授权。2020-20222022年,飞利浦品牌收入CAGR为52.36％52.36％,2022年营收占比达48.93％48.93％。从品类来看,2019年,飞利浦净水器在国内线上线下市占率分别为13％和17％,均排名第二。

   德尔玛品牌聚焦性价比,洗地机前景良好。近年来,受到宏观经济环境、新冠疫情等因素影响,公司自有品牌德尔玛的收入增速放缓。德尔玛品牌主打极致性价比,无线吸尘器、洗地机等产品较受欢迎。目前,洗地机行业维持高景气,2023年H1国内洗地机销额同比增长31％,其中低价格带产品占比快速增长。随着经济复苏和行业发展,主打性价比和创新的德尔玛洗地机有望进一步抢占市场份额。

   投资策略:预计公司20222022-2023年每股收益分别为0.560.560.56元和0.70元,对应估值分别为28倍和23倍。德尔玛是创新家电品牌企业,坚持多品牌、多产品、全球化的战略布局。一方面,公司与飞利浦保持长期稳定的良好合作关系,借助飞利浦品牌优势推动水健康类和个护类业务规模快速扩张;另一方面,公司凭借自身丰富的电商代运营经验、自主品牌的创新研发实力以及产品的性价比优势,保持家居环境类业务的稳步发展。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、国际贸易环境变化风险、创新风险、商标授权业务持续运营的潜在风险、直播带货模式风险等。