力诺特玻(301188):中硼硅管制瓶＆模制瓶投产贡献增量,中硼硅拉管技术市场领先

产品聚焦次高端及以上,渠道紧抓大店与大企资源。我们近期参加了公司股东大会及投资者交流会,公司坚持长期主义,战略推进一以贯之,本部聚焦拳头产品1915、甲等15/20等,投入力度大。市场布局上,省会石家庄是第一站,年初对模式和组织架构进行调整;攻破经济强市唐山,直营体系取得成效;稳住衡水基地市场。渠道策略上,由B端投入逐步转移至消费者,紧抓大店资源与大企业资源,强化政商用酒品牌竞争力,模式持续创新,推出虚拟入股,绑定具备服务能力和意识的客户,石家庄的经销商已经完成80-90％的股份制改革。武陵酒首要将湖南省内做精做细,同时积极布局广东、福建、河南、河北等重点市场。

   全年目标稳健,股权激励下力争更卓越增长,降本增效成果显现。交流会上,公司重审年报中披露的2023年全年目标:主营业务收入51.7亿,同比+11％,营业总成本44.2亿以内,同比+10％以内,经测算主营业务利润同比+20％左右。这一目标也延续了公司一贯稳健经营的节奏。在卓越绩效管理、股权激励推行后,公司不给发展设上限,力争行业上游,22年疫情扰动下,仍超额完成全年目标,预计23年仍大概率超出全年既定目标。公司今年加强预算管理,持续推动降本增效,目前效果显现,每月进度汇报,每季调整目标,随着收入增长,费用率会持续改善。

   省酒"一超两强"格局形成,经营周期向上共同做大冀酒份额。我们近期走访了河北多家龙头酒企,目前河北省酒形成"一超两强"格局,并在价格带上错位竞争。一超"老白干"发力300元以上政商务价格带,进行核心资源的捆绑和意见领袖的公关,引领省酒实现品牌突围,河北王地位更加稳固。"两强"丛台、板城,发力百元及以上大众主流消费价格带,大单品丛台窖龄、活分子及板城和顺系列,符合当地饮酒习惯,全省招商布局加速。河北饮酒风气浓厚,市场容量近300亿,足以容纳2家50亿以上省酒,过去由于体制机制原因,省酒市场份额及话语权偏弱,目前三家酒企机制逐步理顺,经营周期向上,有望协同做大冀酒市场份额,引领省酒品牌突围,势能形成。

   长期发展逻辑不改,下蹲蓄力后劲十足。近期市场对公司长期结构提升逻辑、业绩释放弹性,及人员稳定性有所分歧。我们认为,公司正在坚定做对的事情,假以时日方可验证成效。本部聚焦品牌提升,严控市场秩序,Q1牺牲发货量来消化库存,23Q1末期库存相比同期较为良性,核心产品批价表现较稳,竞争优势强化。武陵酒行业逆风期省外积极造势接触客户,准备充分且不急于短期销量。业绩释放上,公司净利率仍远低于行业平均水平,目前降本增效效果显现,预计随着收入体量提升将迎来利润加速点。人员上,公司内部团队稳定性处于多年来最好的时点,自上而下积极性较高,老白干文化与旗下四家并购酒企也实现较好融合。

   经营稳定势头向上,底部布局时点再现,维持"强烈推荐"投资评级。近期由于多重负面传闻叠加,股价有所回调,但我们认为公司经营稳定性强,发展势头向上,业绩潜在弹性空间大,维持23-25年每股收益为0.79元、1.22元、1.76元,目标价37元不变,底部布局时点再现,25年第二阶段目标市值500亿,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:省内竞争加剧、高端酒增长不及预期、减费不及预期等