禾迈股份(688032):22及23Q1毛利率持续改善,新业务拓展或超预期-年报点评报告

公司2022全年实现收入15亿元,同比+93％,归母净利润5亿元,同比+164％,扣非净利润5亿元,同比+163％,毛利率45％45％,同比+2.2pct。

   22Q4公司实现收入6亿元,同比+108％,环比+42％,归母净利润1.7亿元,同比+113％,环比+6％,扣非净利润1.7亿元,同比+113％,环比+6％,毛利率42％42％,同比0.4pct,环比5.9pct。

   23Q1公司实现收入5.8亿元,同比+153％％,环比3％3％,归母净利润1.8亿元,同比+102％,环比+3％,扣非净利润1.7亿元,同比+103％,环比+4％,毛利率46％46％,同比1.8pct,环比+4.4pct。

   22年微逆、光伏发电系统营收同增150％+50％+,新业务储能系统开始放量。公司22年全年微逆及DTU、电气成套设备及元器件、光伏发电系统营收分别为12.4/1.6/0.4亿元,同比175％37％159％159％,毛利率分别为49.8％/20.2％/32.0％32.0％,同比4.5pct/+0.5pct/+8.0pct;新业务储能系统开始放量,22年贡献收入0.7亿元,毛利率为18.7％。

   其中,2022年微逆电气成套设备销量分别为116.4/1.04万台,同比188％54％％,微逆营收及销量大幅增长主要系光伏发电性价比提升、欧洲俄乌战争等加速行业需求释放所致。

   22全年及23Q1毛利率持续改善,高研发投入维持产品领先优势。22年公司毛利率45％45％,较上年同期增长2.2pct23Q1毛利率46％％,环增4.4pct毛利率延续改善态势。公司高度重视研发投入,22全年及23Q1研发费用率均在6％以上;23Q1末公司无形资产账面价值3347万元,较22年末增长88％％,高研发投入有望保证产品及技术领先优势。

   22年理财收益大幅降低财务费用率,23Q1销售费用率环比提升。公司22年期间费用率8％8％,同比下降9pct,其中财务费用率为9.1％9.1％,同比下降9.9pct,主要系公司超募资金理财收益较多所致22年理财收益1.24亿元)。

   23Q1期间费用率17％17％,环比上升4pct。

   投资建议:我们判断23年公司微逆产品将在欧洲及北美市场持续发力,同时公司积极在光伏及储能领域(22年光伏发电系统收入增速高、储能系统业务实现"01"的突破开拓市场,未来几年有望维持高速增长我们将公司2324年营收预测由33.6/63.7亿元调整为41.2/78.5亿元,归母净利润由11.4/19.0亿元调整为11.6/20.0亿元,同时新增25年预测,25年营收有望达127.6亿元,归母净利润为30.4亿元;当前市值对应2325年PE估值分别为271610倍,维持"买入"评级。

   风险提示微逆渗透率提升不及预期;新业务推进不及预期;光伏需求不及预期;行业竞争加剧;海外市场政策变化风险。