力诺特玻(301188):中硼硅药瓶快速增长助力成功转型-公司研究报告

事件:公司公布2022年报和2023一季报,公司2022年实现营业收入约8.2亿元、同比降约7.52％,归母净利润约1.2亿元、同比降约6.51％,扣非归母净利润约9393万元、同比降约19.13％;2023Q1实现营收约2.2亿元、同比增约18.99％,归母净利润约2292万元、同比降约26.78％,扣非归母净利润2019万元、同比降约9.57％。

   点评:药玻高质量增长,耐热玻璃收入下滑。

   1)2022年公司药用玻璃实现收入约3.5亿元、同比增长14.35％、占比已经提升至42.85％,转型初见成效。其中中硼硅药用玻璃瓶实现收入2.8亿元、同比增长24.6％,我们认为随着中硼硅产品持续放量,公司实现高质量转型可期。

   2)2022年受消费下降、海运不畅、成本上升等影响,公司耐热玻璃业务同比下降25.12％,目前随着能源等价格下行,我们预计公司2023年耐热玻璃业务或有一定程度恢复。

   中硼硅产品收入增速更高,成本上升背景下药玻毛利率逆势提升。公司生产所用的硼砂、硼酸等原材料,以及电力、天然气等能源价格在2022年均有较大幅度上涨,公司通过战略储备、内部挖潜等手段降低成本,叠加高端中硼硅产品收入增速更高,公司2022年药玻毛利率同比逆势提升0.29pct至24.82％;公司耐热玻璃毛利率同比下降4.1pct至19.67％。

   上市后进入快车道,产能规划振奋人心。公司中性硼硅药玻扩产项目已部分投产;全电智能药用玻璃生产线项目投产,降低了公司低硼硅药用玻璃管生产成本,实现了低硼硅药用玻璃全品类正毛利;轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目、中硼硅玻璃管拉管项目成功点火;公司与商河县政府签订了三期项目建设的合作协议,项目总投资规模20亿元,为公司未来持续稳健发展提供了强有力的保障。

   给予"优于大市"评级。公司以中硼硅产品为抓手为成功转型打下坚实基础,中硼硅玻璃管拉管项目成功点火有助于提升公司竞争力,商河县20亿元投资规模的产能规划振奋人心。我们预计公司2023-2025年收入分别为10.11、11.95、14.25亿元,EPS分别约0.74、0.90、1.12元,给予2023年PE25-30倍,合理价值区间18.50～22.20元,对应2023年PB2.76-3.31倍,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。新项目进展缓慢,原材料价格大幅上涨。