华电重工(601226):火电海风显著放量,氢能业务蓄势待发-公司深度报告

传统能源+新能源双轮驱动,多项业务协同发展。公司是华电科工的核心业务板块及资本运作平台,主营业务涵盖风光火氢四大领域,多元业务驱动下,公司实现业绩高增。2017-2021年,公司营收由48.21亿元增至103.29亿元,CAGR为16.46％,归母净利润由0.38亿元涨至3.03亿元,CAGR高达51.47％。截至2022Q3,公司实现营业收入54.78亿元,同比+7.87％,归母净利润为1.51亿元,同比+1.79％,继续保持增长态势。

   火电行业呈"增量建设、存量改造"之势,有望实现借势领跑。

   增量建设,2022年中国火电投资完成额为909亿元,同比+35.27％。存量改造,国家及地方政府陆续制定推进火电灵活性改造指标,预计"十四五"期间煤电灵活性改造市场空间广阔。截至2022Q3,华电集团火电灵活性改造项目招标已达29项,公司依托集团背景,现已签订4项订单。

   风电平价上网时代来临,驶入新能源发展快车道。

   海风抢装潮后沿海各省份海风规划、补贴政策强劲,唐山市政府规划2025年海风装机容量300万千瓦,曹妃甸子公司有望凭区位优势获益。公司积极布局深远海工,深远海风安装船"博强3060"预计将于2023Q3交付,将极大提高公司深远海上风电安装能力。

   积极布局氢能业务,有望成为新增长极。2023为绿氢放量元年,各省纷纷出台风光储氢一体化项目,到2025年我国绿氢产能将超86万吨/年。

   产品方面,公司同时布局碱性电解槽和PEM电解槽,首台套1200Nm3/h碱性电解槽已成功下线,多项指标达行业领先水平。战略方面,收购深圳通用氢能51％股权,已在气体扩散层、质子交换膜方面取得重大突破。

   项目拓展方面,公司签订内蒙达茂旗3.45亿元项目合同,并推动华电青海德令哈项目落地。

   盈利预测:风光火氢多元布局,有望实现业绩高增。预计公司2022-2024年的营业收入分别为93.30/134.66/170.79亿元,2022-2024年归母净利润分别为3.07/4.33/5.47亿元,对应的PE分别为31.62/22.42/17.75倍。给予2023E的盈利30倍PE估值,对应的目标价为11.1元首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:氢能业务拓展不达预期、盈利预测与估值判断不达预期