泽宇智能(301179):复苏势头强劲,提质增效龙头恒强

事件:华住集团发布2022年四季度暨全年业绩公告,公司2022年实现收入138.62亿元/同比+8.42％,归母净亏损18.21亿元/去年同期亏损4.65亿元,经调整EBITDA6.10亿元/同比-61.71％。2022Q4实现收入37.06亿元/同比+10.69％(符合前期收入较2021Q4增长7-11％指引),归母净亏损1.24亿元/去年同期亏损4.59亿元,经调整EBITDA3.98亿元/同比+43.17％。

   境内扰动承压,持续推进降本增效。1)2022Q4,华住境内实现收入27.57亿元/同比-0.68％,其中直营收入15.37亿元/同比-1.79％;加盟收入11.30亿元/同比+5.31％。酒店经营成本24.46亿元,同比+4.93％,主要系公司租赁及自有酒店减值亏损1.95亿元;销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-31.78％/+3.90％;综合来看,华住境内经营亏损-0.03亿元。2)2022Q4,德意志酒店实现收入9.32亿元/同比+62.94％,修复趋势延续。其中直营收入9.13亿元/同比+72.92％,加盟收入0.28亿元,同比-6.67％。酒店经营成本9.84亿元/同比+14.02％,主要系经营复苏下经营成本增长且减值亏损1.69亿元;销售及营销费用0.81亿元/同比+50.00％。综合来看,华住境外经营亏损0.90亿元。3)此外,公司2022Q4股本证券公允价值未变现收益1.40亿元,汇兑损失1.81亿元,综合来看,公司2022Q4归母亏损1.24亿元,其中华住境内-0.84亿元,德意志酒店-0.40亿元。

   境内改善,境外修复季节性放缓。1)Q4华住境内酒店剔除征用后BlRevPAR159元(同比21Q3/19Q3分别-2.6％/-16.8％),OCC66.2％(同比21Q4/19Q4分别同比-2.0/-16.0pct),ADR240元(同比21Q4/19Q4分别+0.4％/+3.4％)。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为158元/66.7％/236元,分别同比-9.2％/-5.3pct/-2.0％,其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为123元/68.1％/181元,分别同比-10.1％/-6.9pct/-1.0％;中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为196元/65.1％/301元,分别同比-8.6％/-3.4pct/-3.8％。2)德意志酒店Q4BlRevPAR72欧元(同比21Q4+66.8％),OCC59.3％(同比21Q4+13.2pct),ADR122欧元(同比21Q4+29.7％),境外Q4在价格驱动下仍处于恢复进程中。

   Q4外部环境扰动下开店同比/环比皆有所放缓,pipeline环比有所提升、加盟商信心恢复。展店:2022Q4境内新开酒店244家(直营5家,加盟239家),关店109家(直营13家,加盟96家),净开酒店135家(直营-8家,加盟143家),同比21Q4-226家/环比22Q3-90家。其中经济型/中端及以上酒店分别净开业32/103家,截至2022Q4分别为4930/3481家。其中主要品牌来看,经济型品牌汉庭/你好分别净开业50/19家,怡莱净关闭门店32家,软品牌持续清退;中端品牌全季/桔子分别净开业65/14家。截至22Q4境内被征用酒店572家(Q3为558家,环比+14家)。德意志酒店新开业酒店6家(直营2家,加盟4家),未有关店。Pipeline:2022Q4华住境内pipeline2544家(环比+270家),其中经济型1053家(环比+103家)、中端及以上1491家(环比+167家)。

   投资建议:2022年12月以来,商旅需求率先恢复。2023年1-2月,公司Revpar恢复至2019年106％,较强的收益管理能力、门店质量持续提升下公司Revpar恢复表现超预期。向后看,酒店行业供给端出清、格局改善可见,需求端商务需求刚性、支撑修复,休闲需求亦逐步回补。后续成长性及抗压性兼具,待完全复苏,有望释放弹性。公司于2023年完成约3亿美元美国预托股份的公开发售,用于开放后发展、技术设施建设等。2023年公司指引开业1400家酒店、关闭600-650家酒店,开店节奏提速、继续关店调整聚焦精益增长。指引全年预期收入增长42-46％,对应BlendedRevpar相对2019年恢复110-115％,展现修复信心。长期来看,公司将继续坚持精益增长战略,三大战略重点为:继续高质量扩张、深入渗透率较低地区;进一步发展中端及高端业务;持续提升经营效率。公司多年来积累会员、品牌、经营效率等优势领先,龙头恒强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.23/37.11/44.11亿元,对应2023-2025年PE分别为33/27/23X,给与公司目标价48港元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济下行风险;2)多品牌策略及门店扩张效果不及预期;3)行业竞争加剧。