星网锐捷(002396):1H业绩稳健增长,网络设备保持领先-中报点评

1H22收入利润稳健增长

   星网锐捷8月25日发布2022年半年报,1H22公司营收为67.0亿元(YOY:26.7％);归母净利润为3.1亿元(YOY:25.4％)。扣非归母净利润为2.9亿元(YOY:40.3％)。2Q单季实现营收37.45亿元(YOY:11.22％),实现归母净利润1.94亿元(YOY:-7.17％),利润有所下降主因公司加大了研发投入以推动产品性能提升。上半年在国内疫情反复的背景下,公司收入利润实现稳健增长,受益于美元升值带来的汇兑收益,公司净利率从1H21的6.65％稳步提升至1H22的6.93％。我们维持公司2022～2024年归母净利润预测7.64/9.33/11.11亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值为24.76x,考虑到白盒化趋势下,行业盈利能力或有波动,给予公司22年22xPE,对应目标价28.82元(前值:29.28元),维持"增持"评级。

   网络设备业务份额保持领先;通讯产品收入快速增长

   分业务来看,1H22企业级网络设备实现收入40.66亿元,同比增长25.25％,主要系白盒化与信创国产化驱使下,锐捷网络市场份额逐步提升。1H22子公司锐捷网络实现营收45.22亿,同比增长34.18％,实现净利润2.6亿元,同比增长16.71％。据IDC,1Q22锐捷网络在国内教育/互联网/服务行业企业级WLAN市场占有率第一,在国内制造业/互联网/政府行业数据中心交换机市场增速第一。1H22通讯产品收入同比增长59.49％至11.89亿元,主要受益于运营商双千兆网络建设提速;1H22网络终端收入同比下降29.85％至3.53亿元,主因上半年疫情反复,部分行业客户需求或招投标延后。综合毛利率稳步提升,研发投入力度加大1H22公司综合毛利率为33.9％,同比提升0.9pct,我们认为或因公司持续突破高端运营商市场带来出货结构优化,以及上游原材料供应紧张缓解;费用方面,1H22公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为11.9％/13.8％/4.0％,其中销售费率同比下降1.4pct,研发费用率/管理费用率分别同比上升1.5/0.4pct。此外,公司1H22财务费用为-0.32亿元,主要受益于美元兑人民币汇率上升形成的汇兑收益。

   维持"增持"评级

   我们认为公司作为我国云基础设施领域领先厂商,有望持续受益国内云计算行业发展以及信创产业发展进程。我们维持公司2022～2024年归母净利润预测7.64/9.33/11.11亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值为24.76x,考虑到白盒化趋势下,行业盈利能力或有波动,给予公司22年22xPE,对应目标价28.82元(前值:29.28元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复;数据中心需求低于预期;信创需求低于预期内