斯瑞新材(688102):聚焦高温高导铜合金领域,基建引领下游需求放量-研究报告

公司是工信部认证的有色金属新材料领域"单项冠军"。公司专注于高强高导铜合金等细分领域的研发和制造,是一家以轨道交通、电力电子、医疗影像等高端应用领域为目标市场,向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件等产品的高新技术企业。

   公司经营业绩良好,盈利能力不断提高。2018-2021年公司营业收入稳定增长,从49,154万元增长至96,764万元,CAGR为30.77％。公司合金技术产品收入占总营收80％以上。2018-2021年,公司主营业务毛利润逐年增长,2021年达到17,038万元,毛利率稳定在20％以上,公司期间费用整体呈下降趋势,归母净利润大幅增长,从1,722万元上升至6,244万元,近三年CAGR为43.11％。

   稳增长背景下,基建等领域的需求推动行业发展。由高强高导铜合金材料制作而成的牵引电机是轨道车辆的核心组成部分,全国铁路营业里程由2016年的12.40万公里上涨至2020年的14.63万公里,对牵引电机的需求迅速扩大;同时随着全国全球用电量需求的增加,中国电源工程投资规模由2009年的3898亿元增长至2020年的4896亿元,对中高压电接触材料及制品的需求较大。目前公司所处行业下游领域大多数为朝阳行业,未来发展空间较大。

   公司聚焦细分领域,布局全球市场,在自主研发等方面形成核心竞争力。公司近年来不断扩大生产规模,产能利用率保持较高水平,除原有核心产品外,公司不断开拓新生产线,以迎合不断增长的下游需求。公司重视自主研发,并掌握了先进技术,拥有154项发明专利。公司采用聚焦全球标杆客户,成为细分市场龙头的竞争模式,塑造良好的品牌形象,与众多优质客户建立长期稳定合作关系。

   募投项目拓展公司业务在高端领域应用,实现核心技术产业化。公司于2022年3月16日在上交所上市,IPO募投项目将建设2万吨产能,包括1.43万吨铬锆铜和0.57万吨铜铁合金材料。其中铬锆铜合金材料方面,铸锭产能预计增长8000吨,上引杆棒线增长2600吨,电力/轨道/铸件产品增长1800吨,毛坯和粉末分别增长1600吨和300吨;铜铁合金材料方面,板带产能预计增长3600吨,杆棒线增长1800吨,粉末增长300吨。

   投资建议:公司募投项目正在全面开展,未来产能将进一步提升,公司具有成长性。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.88/1.13/1.37亿元,同比增速分别为41.14％/28.52％/20.55％;EPS分别为0.22/0.28/0.34元,对应8月1日收盘价的PE分别为64/50/41倍。

   风险提示:原材料价格波动;套期保值风险;下游行业周期风险;技术升级迭代;募投项目产业化不达预期;偿债付息风险。