赛轮轮胎(601058):产销两旺盈利大增,液体黄金轮胎提升品牌力

事件概述公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入259.78亿元,同比增加18.61％;归母净利润30.91亿元,同比增加132.07％;扣非归母净利润31.46亿元,同比增长135.70％;EPS1.01元。2024年Q1,公司实现营业收入72.96亿元,同比增加35.86％,环比增加4.72％;归母净利润10.34亿元,同比增加191.19％、环比下降3.06％;扣非归母净利润10.15亿元,同比增加176.54％,环比下降3.13％。分析判断:

   轮胎产销两旺,盈利水平大幅增长1)轮胎产销齐升:2023年,国内轮胎市场需求恢复明显,国外经销商去库存影响在下半年逐步消除,公司实现轮胎产量5863.54万条、同比增长35.71％,销量5578.63万条、同比增长27.07％,全钢胎、半钢胎及非公路胎产销量均创历史新高。2)盈利能力大幅增长:2023年,公司毛利率为27.64％,同比提升9.22pct,销售净利率为12.33％,我们认为,毛利率大幅提升一方面是因为公司主要原材料天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格下降,分别同比下降10.10％/4.28％/11.42％/10.61％,另一方面,公司产销量提升带来规模效益,高壁垒高盈利属性的非公路业务增长提高整体毛利水平。2023年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95％/3.36％/3.23％/1.51％,其中,销售费用同比增加53.94％,主因公司人工及广告宣传费用增加;管理费用同比增加43.58％,主因人工费用及股份支付费用增加;3)2024Q1毛利率持续改善,提升至27.68％,期间费用率有所下降,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83％/3.43％/3.01％/1.03％,销售净利率达14.39％。

   新产能有望陆续投放,液体黄金轮胎提升品牌力1)据2023年年报,公司全钢胎/半钢胎/非公路胎设计产能分别为1540万条/6200万条/26万吨,达产产能分别为1380万条/5600万条/17.3万吨,公司2023年已完成非公路胎部分产能技改与搬迁,今年产能有较大提升空间。目前,公司共规划年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力,海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设,待投产后,公司有望进一步提升全球化运营能力,降低国际贸易风险。2)液体黄金轮胎方面,公司加大推广力度,联合央视、凤凰卫视等推出节目进行宣传,提升产品及品牌知名度,未来公司将持续加大液体黄金轮胎推广力度,并借此产品,打造高端民族品牌,加大品牌的全球影响力。

   投资建议

   公司为国内轮胎制造龙头,拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎,品类齐全,产能国内领先;液体黄金轮胎性能优异,目前推广顺利,具有高成长性;公司全球化布局持续推进,分散国际贸易风险,辐射更广阔市场。据2023年年报,我们调整2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元(2024-2025年原预测为302.86/345.73亿元),归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元(2024-2025年原预测为33.30/36.51亿元),EPS分别为1.28/1.44/1.66元(2024-2025年原预测为1.07/1.17元),对应2024年5月7日收盘价16.09元,PE分别为13/11/10倍。我们看好公司长期成长力,维持公司"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动,产能建设及释放不及预期,国际贸易风险,需求大幅下滑等;2019年6月,上交所对公司实控人予以监管关注;2020年7月,上交所对公司有关股份委托管理协议事项出具监管工作函