古井贡酒(000596):营收突破200亿,盈利能力持续改善-2023年报＆2024年一季报点评

【投资要点】

   公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收202.54亿元(同比+21.18％),归母净利润45.89亿元(同比+46.01％),扣非净利润44.95亿元(同比+46.5g％)。其中,Q4营收43.01亿元(同比+8.92％),归母净利润7.77亿元(同比+49.20％),扣非净利润7.52亿元(同比+53.98％)。2024年一季度,公司实现营收82.86亿元(同比+25.85％),归母净利润20.66亿元(同比+31.61％),扣非净利润20.50亿元(同比+32.67％)。

   年份原浆持续发力,华北地区快速增长。分产品看,2023年,公司年份原浆／古井贡酒／黄鹤楼及其它分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.34％/7.56％/0.87％,年份原浆实现快速增长,其中销量同增20.63％,价格同增5.56％,主要为销量拉动。分渠道看,2023年公司线上／线下分别实现营收7.29/195.24亿元,同比+19.48％/21.25％,线上线下一齐发力。分地区看,公司在华北／华中／华南分别实现营收18.43/171.07/12.83亿元,同比+39.01％/19.17％/26.8g％．华北地区实现较快增长。对应经销商数量华北／华中／华南分别增长92/82/63家,渠道深耕红利释放。

   盈利能力提升趋势延续。2023年,公司实现毛利率79.07％,同比+1.90pcts,主要为中高端产品快速增长带动。费率方面,2023年公司销售费率／管理费率／研发费率分别为26.84％/6.75％/0.35％,同比-1.09/-0.23/+0.01pcts,在营收保持稳定增长的同时,销售费率管控有效。综合来看,2023年实现净利率22.66％,同比+3.85pcts,盈利能力大幅提升。2024年一季度改善延续,毛利率／净利率分别为80.35％/24.93％,同比+0.68/1.09pcts,盈利能力提升趋势延续。

   【投资建议】

   宏观经济缓慢复苏,公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年收入分别为245.76/293.60/347.72亿元,归母净利润分别为59.41/74.53/89.55亿元,对应EPS分别为11.24/14.10/16.94元,2024-2026年PE分别为24.13/19.24/16.01倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   宏观经济复苏不及预期:

   白酒动销不及预期。