重庆啤酒(600132):量价齐升,业绩超预期-公司点评报告

事件概述

   公司24Q1实现营收42.9亿元,同比+7.2％,实现归母净利润4.5亿元,同比+16.8％,实现扣非归母净利润4.5亿元,同比+16.9％。公司收入及利润端表现均超过我们之前的预期。

   分析判断:

   量价齐升,结构升级延续

   拆分量价来看,公司24Q1实现销量86.7万吨,同比+5.3％,对应吨价4820元,同比+1.3％,实现量价齐升。分档次来看,高档/主流/经济类产品分别实现营收25.7/15.2/0.9亿元,分别同比+8.3％/+3.6％/+12.4％。高档产品营收实现较好增长,带动产品结构整体上行,经济类产品因基数较小,表观体现较高增速。分地区来看,西北区/中区/南区分别实现营收11.6/18.1/12.1亿元,分别同比+3.2％/+7.1％/+9.3％,南区市场表现较好,我们预计主因公司大城市计划推进效果显著有关。

   成本压力缓解,盈利能力提升

   成本端来看,公司24Q1毛利率为47.9％,同比+2.7pct。公司毛利率提升较为明显,我们预计主因1)成本端压力得到缓解,2)高档产品较快增长带动产品结构提升。24Q2起公司佛山工厂预计将投产,我们预计后续毛利率端提升速度或不及24Q1。费用端来看,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1％/3.1％/0.1％/0.2％,分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct;24Q1公司整体费用率水平为16.18％,同比+0.4pct。公司24Q费投有所增加,我们预计主因公司着力提升渠道势能加大投放所致。利润端来看,公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.53％/10.39％,分别同比+0.87/+0.87pct,盈利能力稳健提升。

   关注产品组合发展,看好全年业绩增长

   公司依托"本土强势品牌+国际高端品牌"的强大品牌组合,实现"6+6"的品牌矩阵组合,在高档/主流/经济价位带全面布局,打造了乌苏、1664等多款高端大单品。结合啤酒同业各家吨价及各档次产品销售情况来看,我们认为行业结构升级的观察重点应从高端产品的增长向中低端产品结构性升级的增长转移,落实在重庆啤酒上体现为关注被定位为下一代全国性品牌的重庆啤酒等主流产品的增长。我们认为公司在打造餐饮消费场景与产品动销结合方面有丰富经验,有望依托乌苏啤酒的成功经验实现重庆品牌的快速增长。展望全年来看,我们仍看好公司在成本压力缓解和结构持续提升下的业绩增长性。

   投资建议

   参考公司最新财报,同时参考啤酒行业经营节奏、Q2起佛山工厂投产带来折旧等因素,我们维持24-26年公司营收157.90/167.98/175.93亿元的预测,维持公司24-26年EPS分别为3.05/3.30/3.56元的预测,对应4月30日收盘价70.37元/股,PE分别为23/21/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧,结构升级进度不及预期,消费复苏不及预期