古井贡酒(000596):一季度收入增长26％,2024年继续稳健增长

2023年收入顺利破200亿,净利率提升逻辑不断兑现。2023年,年份原浆收入同比+27.3％(量+20.6％,价+5.6％),显著受益于省宴席补偿性消费。

   2023年,古井贡酒收入同比+7.6％(量-3.8％,价+11.8％),预计省内价位升级趋势延续。分区域看,2023年华北/华中/华南收入同比+39％/19％/27％,预计省外培育进度顺畅、省内市场留有余力。从毛利率看,整体毛利率同比+1.8pcts,预计显著受益于年份原浆占比提升。费用端看,销售费用率同比-1.1pcts,预计规模效应凸显、体外费用回收等。利润端看,2023年净利率同比+3.9pcts,净利率提升逻辑不断兑现。

   2024Q1结构升级趋势延续,省内仍有增长空间。2024Q1收入同比+26％,预计系春节错期影响,导致报表季度间波动。毛利率看,2024Q1毛利率同比+0.7pct,预计系古8和古16增速快于整体。税金及附加率同比+0.6pct,预计系消费税季度间波动。费用端看,销售费用率同比-1.7pcts,省内仍有增长空间,暂时无需费用换取增长;管理费用率同比-0.7pct,主要系规模效应贡献。利润端看,净利率同比+1.4pcts,预计系费用端优化、结构升级贡献。

   票据回款缓解经销商压力,经营质量相对稳健。2024Q1末合同负债46.17亿,同比-2.7％,基本持平,预计系回款节奏扰动。2023Q4+2024Q1合计收现同比+6.3％,预计系票据回款占比增多、缓解经销商资金压力(2024Q1末应收账款融资同比+34％)。我们透过古井贡酒报表发现三大亮点:1)2024年古井贡酒经营节奏继续高举高打,2024年经营目标收入同比+20.72％,利润总额同比+25.55％。2)2023年省内增长留有余力,预计2024年省内是业绩的调节项。3)费用端仍处于优化通道,无需担心省内格局竞争加剧。

   风险提示:需求复苏低于预期;省内竞争格局加剧;渠道精耕不及预期等。

   投资建议:维持此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元,同比+21.0％/+18.5％/+17.0％;实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元,同比+26.9％/+24.2％/+20.1％;对应PE24.6/19.8/16.5X,维持"买入"评级。