伊利股份(600887):Q1液奶收入承压,利润表现亮眼-年报点评

Q1液奶收入承压,利润表现亮眼

   23年收入/归母净利润/扣非净利1261.8/104.3/100.3亿,同比+2.4％/+10.6％/+16.8％;23Q4收入/归母净利润/扣非净利287.7/10.5/15.7亿,同比-1.8％/-23.5％/+56.5％。24Q1收入/归母净利/扣非净利325.8/59.2/37.3亿,同比-2.6％/+63.8％/+8.0％;收入短期承压,利润表现亮眼,24Q1扣非净利率同比+1.5pct,仍录得稳健增长。此外,公司公告拟回购10-20亿元进行股份回购,彰显未来经营信心。展望24年,乳制品消费需求有望维持稳健,利润端在原奶价格维持低位/费用管控持续收效带动下、净利率有望持续提升。预计24-26年EPS为2.16/1.90/2.00元,参考可比公司24年PE均值20xPE(Wind一致预期),给予其24年20xPE(不考虑煤炭子公司收益后24年EPS1.77元),目标价35.34元(前值37.60元),买入"。

   24Q1液态奶业务收入有所承压、期待后续改善

   产品端,23年液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收855.4/276.0/106.9亿,同比+0.7％/+5.1％/+11.7％,23Q4同比-3.4％/+1.9％/-16.9％。奶粉业务23Q4收入增速转正(23Q3同比-3.9％),后续有望持续受益于新国标推行下的行业集中度提升。24Q1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收202.6/74.3/43.3亿,同比-6.8％/-0.2％/+14.2％;春节期间液态奶动销顺畅,但节后需求趋于平淡,公司主动调整发货节奏、为经销商纾压,重塑终端各个渠道的价值链,在这个过程中,部分促销活动或扰动产品价盘。当前渠道库存维持在相对合理水平,后续有望随需求恢复实现高质量增长。

   24Q1毛利率同比+2.0pct,扣非净利率同比+1.5pct

   23年毛利率同比+0.3pct至32.8％,23Q4同比+0.3pct至31.7％。23年销售/管理费用率同比-0.7/-0.3pct至17.9％/4.1％(23Q4同比-0.3/-0.7pct至18.7％/4.4％),费用管控持续收效。23年归母净利率同比+0.6pct至8.3％(23Q4同比-1.0pct至3.6％)。24Q1公司毛利率同比+2.0pct至36％,主要系高端奶受益于春节礼赠场景动销较好,带动产品结构进一步提升,叠加原奶价格持续下行;销售/管理费用率同比+1.4/+0.3pct至18.4％/4.5％,录得归母净利率同比+7.4pct至18.2％,扣非净利率同比+1.5pct至11.4％。

   战略立足长远,维持"买入"评级

   21-23年分红比例为71％/70％/73％,未来有望维持稳中提升。考虑液奶需求短期承压,我们下调收入预测,但24年新增煤炭子公司收益,调高24年盈利预测,预计24-25年EPS为2.16/1.90元(前值1.88/2.17元),引入26年EPS2.00元。目标价35.34元,"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。