西部超导(688122):聚焦高端军用材料,三大业务齐发力-深度研究

立足高端钛合金,打破国外垄断。公司生产的高端钛合金包括棒材、丝材、锻坯等,主要用于航空、舰船、兵器等。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白,打破了欧美发达国家对我国装备用关键钛合金材料的技术封锁。钛合金是军机和发动机的主要结构材料之一,以"20系列"为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段,有望催生大量钛合金需求,同时随着民航业复苏,国产大飞机国产化及应用进一步落地,公司作为钛材主流供应商有望持续受益。近年来,钛合金业务是公司第一大收入来源,2023年公司钛合金生产量保持较高水平,销售量有所下降,主要系订单节奏变化导致,随着未来两年军品订单进一步落地,公司钛合金产品将逐步交付。

   超导线材技术壁垒较高,下游应用广阔。公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业,也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司已相继突破了全套的大型超导磁体绕制、固化及低温杜瓦设计和制造技术,产品广泛应用于半导体、轨道交通、国家大型科学项目及新材料研发生产等领域。低温超导线材制备过程涉及多种关键技术且制备周期长,工序和质控点多,目前除公司外,国内其他企业几乎无技术积累。在高温超导材料方面,公司侧重MgB2和Bi-2223的研发和产业化,目前已掌握上述材料核心制备技术,未来将拓展在智能电网中输电电缆、无液氦磁体装备等领域的运用。

   高温合金产销量同比创新高,产能持续扩充。公司在研的多型高温合金项目进展顺利,在航空发动机市场,公司突破了十余个牌号高温合金的批量生产技术,获得相关牌号供货资格;在用航空发动机市场,公司生产的φ600mm大规格GH4738棒材已通过某型号发动机部件考核;燃气轮机市场,公司生产的大规格GH4169棒材已完成锻件验证与评价并取得供货资质。2021年公司定增募投航空航天用高性能金属材料产业化项目,项目达产后将新增高温合金1500吨/年的生产能力。随着公司高温合金产能有序释放,规模效应显现,高温合金业务盈利能力有望进一步改善。

   投资建议:我们根据公司最新情况调整盈利预测,预测公司2024-2026年营收分别为54.41/73.45/85.06亿元,归母净利润分别为10.96/15.79/18.2亿元,对应EPS为1.69/2.43/2.8元,对应PE22.28/15.47/13.42X,维持"买入"评级。

   风险提示:订单不及预期、价格变动、盈利预测与估值不及预期