国联证券(601456):内生+外延增长可期-2023年年报点评报告

业绩概览

   2023年国联证券实现营业收入29.6亿元,同比增长12.7％,受四季度投资拖累,增速较前三季度放缓;归母净利润6.7亿元,同比下降12.5％,主要是公司积极扩展业务、成本增速高于收入增速所致;加权平均净资产收益率3.89％,同比减少0.73pct。分业务条线来看,2023经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6％/2％/129％/-33％/7％,占总营收比重分别为17％/17％/15％/3％/42％/6％。

   财富管理业务稳步发展

   2023年国联证券实现经纪业务净收入5.2亿,同比减少6％。其中,代买净收入同比下滑5％,与2023年市场日均股基成交额同比下降3％的趋势基本一致。代销金融产品收入同比减少22％,代销收入受基金市场低迷影响较大。投顾方面,截至2023年末,公司基金投顾总签约客户数30万户,同比增长25％,授权账户资产规模66亿元,我们预计公司投顾规模有望在同业中保持领先地位。

   并表助力资管收入高增

   2023年国联证券实现资管业务净收入4.4亿元,同比增长129％,主要得益于国联基金收入并表。截至2023年末,券商资管方面,公司受托资金1,173亿元,同比增长15％。国联基金资产管理规模为1,488亿,非货币公募基金管理规模1,016亿元,行业排名第44位。根据中国银河证券基金研究中心数据显示,国联基金近三年主动股票管理能力排名第14位,近四年主动股票管理能力排名第22位,均远高于总规模排名,体现出优秀的主动管理能力。

   投行业务收入逆势增长

   2023年国联证券实现投行业务净收入4.9亿元,同比增长2％。公司股权、债权承销规模分别为39.56/515.81亿元,同比增速分别为-24％/31％。展望未来,若公司与民生证券整合完成,投行业务规模有望显著提升,以23H1数据为例,国联证券投行业务净收入为2.81亿元,在上市券商中排名第20名,若加上民生证券投行业务收入,则排名将提高13名至第7名。

   盈利预测与估值

   国联证券有望通过内生增长以及外延并购继续扩大规模,预计2024-2026年归母净利润增速为46％/15％/11％,对应BPS为6.64/7.07/7.54元每股。维持目标价13.70元,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济大幅下行;交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。