力诺特玻(301188):模制瓶蓄势待发,特玻龙头扬帆再起航-深度研究

公司概况:集特种玻璃研发、生产、销售于一体的国家高新技术龙头企业。

   公司是特种玻璃龙头企业,以中硼硅产品立足业内第一梯队。截至2023年前三季度,公司前五大股东持股比例为51.70％,股权较为集中。2023年前三季度,公司实现营业收入6.91亿元,同比增长21.45％;实现归母净利润5364.17万元,同比下降38.07％。耐热玻璃、药用玻璃是公司主要收入来源,2023年上半年收入占比分别为47.03％、45.75％。2023前三季度年公司毛利率为17.31％,同比下降6.44pct。

   日用玻璃板块:传统优势业务,结构优化进行时行业:由高速发展转为高质量发展阶段。2016-2021我国日用玻璃制品及玻璃包装容器产量偏震荡,"十四五"期间产量年均增速目标为3.4％。

   2016-2021年,玻璃制品行业主营收入在经历调整期后逐步趋稳,利润端压力仍在。我国日用玻璃行业企业数量众多,行业集中度低,竞争较为充分。行业转向高质量发展阶段,高端化、轻量化、环保化是未来重要发展方向。

   业务:传统优势板块,结构优化进行时。公司生产的高硼硅耐热玻璃与电光源玻璃均属于日用玻璃领域。日用玻璃采取以OEM为主的经营模式。近三年主要原燃料采购均价逐步上涨。公司耐热玻璃2022年收入为3.86亿元,同比下降25.12％,收入占比为46.99％。2022年耐热玻璃产能达6.98万吨,IPO募投项目拟新增耐热玻璃器具年产能1.92万吨。电光源玻璃保持较高的市场占有率,2022年公司总产能5320吨。

   受市场需求影响,电光源玻璃营收、毛利率阶段性承压。拓展高硼硅玻璃应用场景,LED透镜新增年产能4100吨。

   药用玻璃板块:发展势头迅猛,未来成长可期行业:市场需求向好,中硼硅渗透率持续提升。药用玻璃按照制造工艺及用途可以分为模制瓶、管制瓶两大类。根据玻璃成分及性能的不同,药用玻璃分为高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃四类。

   药用玻璃位于产业链中游,产业链上游主要包括五水硼砂、石英砂、钾长石、纯碱、铝带、丁基胶塞等,下游行业主要是制药业。近十年我国药用玻璃市场规模呈现增长态势,2021年达224亿元。长期来看,人口老龄化将提振医药行业需求,药用玻璃行业随之受益。中期来看,一致性评价政策持续加码,促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强,更换包材供应商风险加大,头部包材企业有望受益。

   业务:管制瓶巩固优势,模制瓶蓄势待发。近三年公司药用玻璃收入稳步增长,2022年达3.52亿元,同比增长14.35％。产品结构持续优化,盈利能力更优的中硼硅药用玻璃瓶收入占比不断提升。中硼硅药用玻璃瓶产能逐年提升,2022年达到17.08亿支。受益于中硼硅药玻材需求量的快速上升,公司拟扩产16亿支,预计于2023年年底达产。自产拉管项目达产后可年产约5000吨中硼硅玻璃管,产品毛利率有望提升。相比中硼硅管制瓶,中硼硅模制瓶竞争格局较优。公司积极进军中硼硅模制瓶市场,远期产能为6.3万吨(约9.43亿支)。公司已掌握多项中硼硅模制瓶核心技术。

   投资建议:公司深耕特种玻璃行业多年,竞争优势突出,首次覆盖,给予增持评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.86、1.86、2.20亿元,同比分别变动-26％、116％、18％,对应估值分别为44、20、17倍。日用玻璃为公司传统优势板块,行业由高速发展转为高质量发展阶段,龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势,中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化,渗透率将快速提升,公司中硼硅管制瓶扩充进行时,同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场,未来成长性十足。

   风险提示:募投项目推进不及预期风险;原材料上涨风险;海外需求下降风险;市场竞争加剧风险等。