中天科技(600522):业绩稳健增长,充足订单助力长期稳定发展-2023年三季报点评

前三季度公司实现收入327.51亿元,同比+12.18％;归母净利润26.60亿元,同比+7.68％,毛利率17.08％,同比-1.75pcts。

   前三季度公司业绩持续增长,同时Q3单季度收入增速与毛利率环比提升。公司在能源领域中标多个国内外重点项目,在手订单充足,相关业务未来成长确定性较高。同时随着未来400G骨干网的不断演进,公司在G.654E产品布局与集采份额领先,有望充分受益。

   我们给予公司目标价17元,维持"买入"评级。

   业绩稳健增长,盈利能力略有下滑但Q3毛利率环比改善。前三季度公司实现收入327.51亿元,同比+12.18％;归母净利润26.60亿元,同比+7.68％。公司Q3单季度实现收入126.08亿元,同比+37.74％,环比+6.24％;归母净利润7.05亿元,同比+9.17％,环比-40.55％,报告期内公司实现收入与利润双双稳健增长,且Q3单季度增速明显同比提升。公司前三季度实现毛利率17.08％,同比-1.75pcts,公司Q3单季度实现毛利率16.86％,同比-1.33pcts,环比+0.44pct。

   毛利率整体略有下滑趋势,Q3单季度毛利率已经开始出现改善。

   能源领域在手订单充足,中标多个重点项目。年初至今,公司陆续中标了张北-胜利特高压项目、川渝特高压项目、金上-湖北特高压项目、三沙10kV波浪能发电装置海底电缆及附件项目、墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等国内外重点能源项目。截至2023年8月28日,公司能源网络领域在手订单约236亿元(其中海洋系列约86亿元,电网建设约120亿元,新能源约30亿元)。公司在能源领域行业地位稳固,同时在手订单充足,未来随着电网投资的扩大以及全球海风建设景气度的回暖,公司相关业务有望进一步稳健增长。

   400G骨干网有望带来行业新需求,公司产品布局与集采份额领先,有望充分受益。继今年三月份中国移动完成首个基于G.654E的400GQPSK离线系统超长距离原型机的验证之后,中国移动于2023年10月31日发布了省际骨干传送网400GOTN新技术试验网设备集中采购,集采总额高达36亿元。我们认为目前骨干网从100G向400G演进的趋势已经逐渐到来,G.654E光纤光缆产品需求有望被充分带动,推动行业景气度恢复。公司作为光纤光缆老牌龙头,在三大运营商历年集采中份额靠前。同时公司在G654E产品布局领先,在中国移动2022年至2023年G.654E光纤光缆集采中以第二名中标(份额23％)。公司是国内少数可以批量供应G.654E的企业之一,在运营商集采中份额领先,未来有望在400G骨干网演进过程中充分享受利好。

   风险因素:市场竞争加剧风险;海外业务和海外投资风险;新能源、光通信、电网建设产业政策变化风险;新产品市场开拓不及预期;国内海上风电、光伏装机量不及预期;运营商光纤光缆集采不及预期;公司产品毛利率不及预期等。

   盈利预测与估值评级:公司是光纤光缆、陆缆、海缆等多领域行业龙头,能源领域在手订单充足,助力未来相关业务稳健成长。同时公司在G.654E光纤光缆新品布局与集采份额领先,在400G骨干网演进过程中有望充分享受利好。但是由于光纤光缆行业短期内需求趋缓,同时公司整体盈利能力有所下滑,我们下调2023/2024年归母净利润预测至34.82亿/40.07亿元(原预测值为47.35亿/55.29亿元),新增2025年盈利预测46.29亿元。参考亨通光电、东方电缆、长飞光纤3家可比公司2024年14x平均PE(Wind一致预期)以及公司行业龙头地位,我们给予公司2024年15xPE,对应目标价17元,维持"买入"评级。