泰格医药(300347):新冠业务影响表观增速,期待国际业务增长

1-3Q2023业绩符合我们预期公司公布1-3Q2023业绩:收入56.5亿元,同比+4.52％;归母净利润18.8亿元,同比+17.13％;扣非净利润12.0亿元,同比+0.53％;符合我们预期。

   发展趋势新冠疫苗相关收入波动影响表观增速,常规主营业务增长稳健。2023Q3,公司收入19.4亿元,同比+7.05％,归母净利润4.91亿元,同比+19.05％,扣非净利润4.05亿元,同比-3.75％。2023Q1-Q3公司开展的特定疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速,剔除该等项目后临床试验技术服务收入增长稳健。2023Q3毛利率41.17％,同比2022Q3的40.94％略有提升,我们判断主要因新冠相关毛利率较低的业务占比下滑。2023Q3销售费用率及管理费用率分别为2.3％和9.3％,同比2022Q3的1.5％和8.1％增加较多主要因疫情后差旅费用及商务拓展费用增加。

   期待国际化战略进入收获期。2023年8月16日,公司在中国香港的国际总部正式落成,将为泰格医药海外职能管理和业务拓展提供有力支持,更高效地协调全球项目执行、赋能全球客户。截至2023年6月底,公司在境外单一区域临床试验数量为207个,国际多中心临床试验62个,相比2022年底分别增加119个和8个。截至2023年6月底,美国团队达110人,同比翻倍,在美国进行的临床试验项目超过40个。同时,1H2023完成了克罗地亚CROMartiFarm的收购和整合。

   期待数统扩展国内业务,现场管理稳步发展。截至2023年6月末,公司数据管理和统计分析团队在中国、韩国、美国及印度拥800余名专业人才,数统数字化一体化(DIS)自动化工具共发布5个产品。公司数据管理及统计分析服务有859个正在进行的项目,现场管理有1,621个项目正在进行,相比2022年底分别增加83个和155个。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年22.3倍/20.2倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年13.5倍/11.8倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级,但由于国内临床CRO需求承压远期成长性信心下滑,我们下调目标价3％至78.20元对应28.6倍2023年市盈率和25.8倍2024年市盈率,较当前股价有28.1％的上行空间,下调目标价5.6％至51.90港元对应17.0倍2023年市盈率和14.8倍2024年市盈率,较当前股价有26.0％的上行空间。

   风险生物制药研发服务需求下降,竞争加剧,政策变更,业务扩张失败。