奕瑞科技(688301):多项新产品贡献增量,X线探测器龙头放量在即-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年H1业绩,23H1:收入9.57亿(+32.8％),归母净利润3.25亿(+17.4％),扣非归母净利润3.46亿(+25.9％);23Q2:收入5.17亿元(+31.2％),归母净利润1.88亿元(+7.1％),扣非归母净利润1.99亿元(+22.0％)。

   费用率水平稳步下降,公司盈利能力有望持续提升:23H1毛利率58.3％,基本持平。费用端,销售费用率4.2％(-0.81pct),管理费用率4.4％(-1.02pct),财务费用率-2.33％(+2.28％),主要系可转债摊余成本利息费用所致;研发费用率12.5％(-2.02pct)。非经常性损益中政府补助4003万,扣除后扣非归母净利润3.46亿(+25.9％)。

   多项产品保持良性增长,新业务贡献新增量。多项产品继续保持良性增长,探测器业务8.69亿(+27.6％)稳定增长;新业务贡献新增量,高压发生器及其他核心部件业务高速增长,配件销售8482万(+56.3％)。分地区:境内收入6.45亿(+41.1％);境外收入3.12亿(+18.6％),深挖现有客户需求的同时,继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。

   产能爬坡叠加新业务放量,打开又一轮成长曲线。海宁生产基地投产持续扩大探测器及核心部件产能;太仓生产基地(二期)处于设备入场及调试阶段。C型臂、乳腺等医疗高端动态探测器具备量产能力;闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已开启量产贡献收入,医疗CT、安检CT用二维准直器、GOS闪烁陶瓷工业及安检应用陆续进入量产阶段,持续打开收入天花板。

   盈利预测与估值:考虑到公司处于快速扩张期,有望具备产品管线拓展、产能提升、盈利能力优化等多重催化剂,看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代性。预计23-25年收入20.2/26.1/34.1亿元,同比增长30.4％/29.1％/30.6％;归母净利润分别为8.3/10.6/13.8亿元,同比增长29.0％/28.1％/29.8％。对应PE为28/22/17倍。维持"买入"评级。

   风险提示:关键核心技术被侵权的风险,技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险,研发失败或无法产业化的风险,实施集中采购的政策风险,国际化经营及业务拓展风险。