江河集团(601886):Q2收入、业绩稳增,BIPV订单较快释放-2023年中报点评

2023H1江河集团实现营收88.9亿元,同增14.3％,归母净利润2.93亿元,同增42.03％,业绩较快增长一方面受益于内装板块恢复、医疗板块扭亏为盈,另一方面受益于金融资产的公允价值等明显增加。考虑到公司建筑装饰业务在手订单充裕,BIPV订单有望加速释放,给予公司2023年14xPE,对应市值110亿元,目标价10元,维持"买入"评级。

   幕墙主业业绩有所下滑,内装、医疗板块业绩提升明显。江河集团2023H1实现营收88.9亿元,同增14.30％,归母净利润2.93亿元,同增42.03％,扣非归母净利润2.60亿元,同增10.25％,非经常性收益主要源于交易性金融资产的公允价值同比增加1710万元。拆分来看,(1)装修装饰板块:实现营收83.17亿元,同增14.37％,主营幕墙业务的子公司实现营收49.7亿元,同增4.44％,贡献业绩1.52亿元,同减35.53％;主营内装业务的子公司实现营收33.01亿元,同增21.36％,贡献业绩1.02亿元,同增124.78％;主营设计业务的子公司实现营收1.40亿元,同减4.56％,贡献亏损853.1万元,同减49.07％;(2)医疗板块:实现营收5.32亿元,同增13.31％,主营眼科医疗业务的两家子公司在报告期内合计贡献业绩1830.75万元,同增433.50％,实现扭亏为盈。单季度来看,2023Q2公司实现营收54.30亿元,同增21.92％,归母净利润1.29亿元,同增13.91％,扣非归母净利润1.15亿元,同增9.97％。

   毛利率略有下滑,营收规模提升摊薄费用率。2023H1公司实现毛利率14.98％,同比下滑0.79pct,其中BIPV业务实现毛利率23.3％,后续BIPV订单的加快兑现有望对公司整体毛利率产生积极影响。费用端来看,2023H1公司整体费用率为10.1％,同降1.18pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％(同比持平)/5.21％(-1.08pcts)/2.78％(+0.04pct)/0.91％(-0.14pct),费用率下降主要归因于营收规模的扩大对费用的摊薄。资产及信用减值损失率为0.55％,同比增加0.16pct,系合同资产减值同比增加所致。

   经营性现金净流出减少,收/付现比下降。2023H1公司经营性现金净流出12.51亿元,同比少流出7.85亿元。具体来看,报告期内公司收/付现比分别为94.7％/107.4％,同比分别降低1.2/16.4pcts,对上游供应商付现比例下降明显。

   BIPV订单较快释放,异性组件产线顺利投产。2023H1公司新签订单总额113亿元,同比下滑6.9％,其中幕墙业务(含BIPV)新签订单76亿元,同增8.8％,内装业务新签订单37亿元,同减28.3％,BIPV新签订单9.5亿元,同增55.0％,公司异型组件产线已于2023年6月实现投产,中期即有望实现业绩的加速释放。

   公司仍保持充足的在手订单,截至2023年6月末在手订单为338亿元,1.87倍于公司2022年营收。

   风险因素:原材料价格波动风险;BIPV渗透率不及预期;公司异型组件产线达产不及预期;宏观经济周期波动风险。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-25年EPS预测为0.69/0.95/1.11元,当前股价对应PE11.9/8.7/7.4x。横向角度,采用PE整体估值法,选取森特股份、杭萧钢构、东南网架、精工钢构以及隆基绿能为可比公司,基于Wind一致预期的2023年平均PE为13.6x,考虑到公司建筑装饰业务在手订单充裕,同时BIPV订单有望加速释放,给予公司2023年14xPE,对应市值110亿元,维持目标价10元,维持"买入"评级。