中航电子(600372):业绩增长25％超预期;资产重组顺利完成-2023年中报点评

事件:公司2023年8月22日发布了2023年中报,1H23实现营收139.8亿元,YoY+2.8％;归母净利润10.2亿元,YoY+25.3％;扣非归母净利润7.8亿元,YoY+78％。公司1H23业绩增速略高于此前业绩预告数据(归母净利润YoY+24.67％)。2023年上半年,公司航空主业、产业拓展、企业改革继续较快发展,资产重组工作也顺利完成,航空机载龙头迈入发展新阶段。

   2Q23业绩增长32％;利润率水平有所下降。单季度看,公司:1)2Q23实现营收115.1亿元,YoY+2.3％;归母净利润8.1亿元,YoY+32.0％;扣非归母净利润6.0亿元,YoY+110.4％。二季度业绩实现高速增长。2)2Q23毛利率同比减少3.83ppt至25.9％;净利率同比减少2.85ppt至8.8％。2023年上半年综合毛利率同比减少2.10ppt至26.7％,净利率同比减少1.59ppt至8.8％。

   费用管控能力有所增强;研发投入同比增长23％。费用端,公司2023年上半年期间费用率为16.9％,同比减少0.78ppt。其中:1)销售费用率0.9％,同比增长0.10ppt;2)管理费用率7.5％,同比减少0.80ppt;3)研发费用率8.1％,同比增长0.75ppt;研发费用11.4亿元,同比增长22.7％,研发投入加大;4)财务费用率0.39％,同比减少0.84ppt;财务费用为5467万元,上年同期为561万元,主要是公司定期存款减少导致利息收入减少,财务费用有所增加。截至2Q23末,公司:1)货币资金143.2亿元,较年初增长49.8％;2)应收账款及票据238.6亿元,较年初增长14.0％;3)存货13.8亿元,较年初增长25.1％;4)合同负债26.4亿元,较年初减少31.6％,主要是产品交付结转预收货款导致;5)经营活动净现金流为-23.8亿元,上年同期为-31亿元。

   资产重组及募集配套资金工作顺利完成,航空机载龙头迈入发展新阶段。2023年3月17日,合并重组方案获证监会核准,中航机电终止上市并摘牌;4月13日,换股吸并实施完成;6月26日,50亿元募集配套资金到账,用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设;8月15日,由于经营范围变化,公司拟更名"中航机载"事宜获股东大会审议通过,但尚需上交所批准后方可实施。公司通过募投项目来构建数字化、智能化生产线,提高科研生产能力,保障生产任务顺利完成;通过募集资金适当引入社会资本,促进公司治理结构改善与经营机制转换,实现产业经营与资本运营融合发展,从而实现高质量发展。

   投资建议:公司资产重组工作已顺利完成,业务覆盖航空机电与航空电子两大方向,主营业务拓宽、整体规模增大。我们考虑到公司重组后的业务规模提升,调整公司2023～2025年归母净利润至23.96亿元、29.09亿元、35.46亿元,当前股价对应2023～2025年PE为30x/25x/20x,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;利润率和价格变化风险等。