江河集团(601886):收入重回增长,bipv项目落地节奏加快-季报点评

公司发布23年一季报23q1公司收入34.2亿,yoy+4.0％4.0％,归母净利1.6亿,yoy+76.4％76.4％,扣非归母净利1.4亿,yoy+10.2％。收入业绩同比均回归正增长,归母净利高增,主要系22q1以公允价值计量的金融资产产生较大浮亏所致。

   23q1收入重回增长,盈利能力改善,同期新签阶段有压力23q1收入重回增长,或反映公司项目推进节奏逐步回归常态。同期新签承压,我们推测与公司强化项目风险管控有一定关系,且因q1项目数量通常偏少,新签规模波动相对较大。23q1公司建筑装饰板块中标总额49.0亿,yoy19.0％19.0％,其中幕墙、内装系统中标金额分别为30.2、18.8亿,分别yoy30.4％、+。截止22年末,公司在手订单约325亿元,为同期收入的1.8倍,收入成长有较好保障。

   23q1公司毛利率16.7％16.7％,同比基本持平。23q1期间费用率yoy0.3pct至13.0％。23q1有较多减值转回(占收入比例yoy+0.6pct至2.2％2.2％),投资收益减少(占收入0.1％yoy0.5pct),公允价值变动收益较多增长(占收入比例0.2％yoy+1.9pct)。23q1归母净利率4.8％yoy+2.0pct。

   bipv项目落地节奏边际加快,积极拥抱产业变革驱动公司再成长23q1公司中标总额中BIPV项目约8485万元,为同期收入的2.5％2.5％;同时过往已承接幕墙项目中有约7.2亿元工程正在按业主要求增加光伏(vs22年合计中标BIPV项目8.54亿元),为22年公司光伏建筑项目收入的4.2倍。

   光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务(22fy光伏建筑项目毛利率25.2％25.2％,建筑装饰业务毛利率16.1％16.1％),或驱动工程业务盈利能力持续改善。

   此外公司投建的BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目预计23年投产,夯实公司bipv竞争优势,或驱动公司商业模式持续优化。

   维持目标价10.68元,维持"买入"评级我们维持2325年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.1亿,2325年yoy分别+、29％、17％17％,公司光伏建筑项目落地进展好于预期,给予23年目标PE18x维持目标价10.68元,维持"买入"评级。

   风险提示地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险