财通证券(601108):公募资管业务22年逆市增长,1Q23利润创历史同期最佳

事件:财通证券发布2022年报及2023年一季报,22年业绩符合预期,1Q23业绩略超预期。

   1)2022年实现营收48.3亿/yoy-25％,归母利润15.2亿/yoy-27％;加权ROE4.82％/yoy-5.67pct。2)1Q23营收17.9亿/yoy+174％,归母利润4.9亿(创历史同期新高)/yoy+215％;加权平均ROE(未年化)1.49％/yoy+0.87pct。

   1Q23投资业务贡献业绩弹性,净投资收入达历史同期最佳。1)22年营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投(主要是永安期货、财通基金)收入/同比分别为11.8亿/yoy-13％、4.5亿/-30％、14.6亿/+5％、7.5/-9％、1.5亿/-88％、7.2亿/-11％,收入占比24.9％、9.5％、30.7％、15.7％、3.2％、15.1％,其中投资业务主要受市场波动影响承压,但另类投资子公司业务高增:22年财通创新净利润6.3亿/yoy+128％。2)1Q23营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投(主要是永安期货、财通基金)收入分别为2.7亿/yoy-14％、1.5亿/+102％、3.1亿/-11％、1.1亿/-14％、7.1亿/+258％、1.4亿/-29％;1Q23主营收入占比:经纪16％、投行9％、资管18％、净利息7％、净投资42％、长股投8％。3)1Q23单季管理费用同比翻倍增长主因人员扩张,员工成本增加以及差旅费用增加:1Q23管理费用12.3亿/yoy+120.5％,一方面由于2022年公司人员规模扩张:22年末母公司人员3801人/yoy+10％,其中研究人员131人,同比净增103人;另一方面主因差旅支出等相关费用增加(1Q22疫情影响基数较低)。

   2Q22配股完成,22年末经营杠杆同比下降;1Q23投资业务大幅改善。1)22年末:公司期末总资产1257亿/yoy+14％,净资产330亿/yoy+31％;经营杠杆3.19倍,同比下降0.42倍。期末投资类资产656亿/yoy+37％,其中,交易性及衍生金融资产445亿/yoy+37％;测算2022年化净投资收益率约0.27％/yoy-2.69pct,主因权益自营承压(1Q22、3Q22净投资收入-4.5、0.1亿)。2)23年一季度末:总资产1265亿/qoq+1％,净资产335亿/qoq+2％;经营杠杆3.18倍,基本持平年初。期末交易性+衍生金融资产452亿/qoq+2％;1Q23净投资收入7.1亿/yoy+258％/qoq+425％,测算1Q23年化净投资收益率约4.30％(1Q22为-3.84％),显著高于2021年投资收益率2.96％。

   公募资管业务22年利润实现正增长,合计贡献集团利润比重35pct。公司参股财通基金(对公司业绩主要体现在长股投中)40％的股权,全资子公司财通资管持有公募牌照,2022年财通资管、财通基金分别实现净利润4.58、1.91亿,同比分别增长0.3％、17.5％,合计贡献母公司利润占比达35％。1Q23财通资管(以固收+产品为主)、财通基金非货公募AUM分别为904、466亿元,环比分别+4.2％、+4.9％,同比分别-17.6％、+7.0％。

   随着债市回暖带动基金净值和规模修复,23年财通资管业务有望延续稳定增长态势。

   1Q23股权、债承均取得突破,驱动投行收入翻倍增长。按发行日口径统计,1Q23公司股权融资规模20亿(1Q22仅2亿),债承规模348亿/yoy+208％,股权、债承均取得突破。22年IPO规模9亿(21年为59亿);再融资规模31亿(21年为0);债承规模676亿,市占率稳定在0.6％。投行业务深耕浙江,2022年公司IPO过会项目数量达两位数,过会率100％,其中,浙江地区IPO过会9单,市占率为11.39％,全省第一。

   投资分析意见:公司重要利润支柱资管业务在22年波动环境下仍实现稳健增长,22年配股落地资本金实力进一步提升,维持买入评级。考虑到年初至今A股ADT同比仍下滑,下调市场ADT假设,预计2023-2025E归母净利润为20.0、22.0、25.7亿(原预测23-24年27.0、33.7亿),同比分别+32％、+10％、+17％;现收盘价对应23年动态PB为1.01倍,动态PE为17倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。