海晨股份(300873):22全年扣非净利2.62亿元,23Q1扣非净利0.5亿元,新项目投产短期拖累毛利,持续看好公司成长性-2022年报及2023年一季报点评

公司公告22年报及23一季报:22全年扣非净利2.62亿元,同比增长23.2％,23Q1扣非净利0.5亿元。1)公司22全年收入18亿,同比增长22.7％,归属净利3.58亿,同比增长15.8％,扣非净利2.62亿,同比增23.2％,其中22Q4实现收入4.91亿,同比增长14.7％,归母净利0.29亿,同比下降53.8％,扣非净利0.17亿,同比下降59.7％,非经常损益0.12亿元;如剔除深圳新项目对当年的损益的影响,2022年原业务归母净利润3.83亿元,同比增长23.7％。2)23年Q1收入4.48亿元,同比增长24.8％,归母净利0.59,同比下降34.8％,扣非净利0.5亿元,同比下降6.2％,非经常损益0.1亿元,同比22年减少0.28亿元,其中主要系政府补助减少约0.37亿元

   分业务看:电子行业上游景气度承压,理想汽车业务量价齐升。1)3C电子:22年电子信息行业收入14.3亿元,同比增长10％,占收入比重由21年的89％下降至80％,收入结构进一步多元化。受到上游消费电子行业景气度减弱影响,3C电子行业收入增速预计自22Q2起开始有所承压,根据IDC数据,22Q2-23Q1联想全球PC出货量同比分别下降12％、16％、29％、31％,22Q4-23Q1出货量环比分别下降138、280万台,景气度加速下滑。公司凭借在电子行业深耕多年积累的服务经验和能力,不断提升在新老客户的渗透率,承接业务项目落地,收入获得逆势增长,其中深圳联想南方制造基地于7月开始试产,贡献收入约7100万元。2)新能源汽车:22年新能源汽车行业收入3.05亿元,同比增长217％,占收入比重由21年的6.6％大幅提升至17％,已经成为公司重要的第二支柱行业。22年理想汽车出货量13.3万辆,同比增长47％,测算公司理想汽车单车收入2290元,同比21年单车收入1063元,大幅提升1227元,主要系22年公司与理想汽车的新增合作业务(例如循环取货、整车管理、备品备件仓管理等)逐步落地,量、价显著提升。23Q1理想汽车交付量5.23万辆,同比增长66％,大幅好于行业。我们预计随着理想车型L9、L8、L7产能提升,交付规模提升,产品矩阵不断丰富,随着出货量增加,其对供应 链服务需求量也将不断增长,公司在与理想汽车合作基础良好,未来仍有快速增长的潜力

   成本费用端:新项目试产拖累毛利,短期人工成本压力提升。1)毛利率:22年毛利率25.1％,同比下降3.8pct,其中22Q3-Q4毛利率分别为26.7％、16.3％,一方面受到疫情影响,另一方面主要系公司联想南方制造基地试产带来的试产、人员培训、仓库租赁成本与业务量尚未匹配导致,22年深圳新项目贡献收入约7100万,毛利亏损约1100万元。从成本结构来看,22年直接成本(包含仓租及劳务外包)同比增长28.8％,人工成本同比增长40.5％,员工数量同比大幅增长1277人。23Q1公司营业成本同比增长34.4％超过收入增速,毛利率23.1％环比Q4显著回升,但仍受到该项目仓租及人工成本上升的影响。2)期间费用率进一步优化,在疫情散发及新项目试产情况下,22年公司管理及销售费用率同比分别改善0.6pct、0.4pct,23年Q1管理费用率环比下降0.6pct,持续体现精细化的管理模式优势。财务费用方面,全年汇兑收益4270万元,主要产生在Q2-Q3,受人民币汇率波动影响,Q4财务费用率有所上升,23Q1回落

   投资建议:持续看好公司核心能力复制、新项目落地带来的成长性及产能利用率提升后利润率修复。1)基于公司新项目投产爬坡期间带来的压力,我们小幅下调2023-24年盈利预测至预计实现归属净利分别为4.15、5.35亿元(原预测为4.8、5.7亿),新增25年预测6.80亿元,对应23-25年EPS分别为1.80、2.32及2.95元,对应PE分别为及13、10及8倍。2)维持PEG估值方式,考虑到公司未来三年扣非净利润仍有望维持20％以上增速,给予23年20倍PE,一年期目标市值83亿元,目标价36元,预期57％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:大客户增速不及预期;业务拓展不及预期;汇率波动风险。